建材行业:公转铁对水泥行业的影响?

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超/李金宝 日期:2021-07-04

  目前水泥行业运输的方式?

      水泥出厂价格常年在200-450 元/吨之间,相比于螺纹钢、煤炭、玻璃等大宗品,货值明显较低;同时石灰石矿资源及产地各地分布偏均衡,因此目前水泥行业运输多以汽运为主,一般汽运费率为0.4-0.5 元/吨公里左右,因此跨省偏长距离汽运不具备经济性(假设250 公里,运费则需要超100 元/吨),仅在相邻省份毗邻县市可能存在流动。同时,对部分沿江沿海市场,目前行业存在一定水运,主要集中在:1、进口渠道:主要是从东南亚国家通过海运销往华东终端市场,2020 年我国进口熟料3337 万吨,占比华东熟料产量约7%;2、长三角(安徽熟料运往江浙沪粉磨站);3、两广沿西江运输(广西运往广东);4、东北水泥及熟料通过海运南下;规模来看,安徽沿江及进口为主要流动渠道。

      公转铁的落地执行及影响?

      水泥行业落地情况:公转铁在长距离运输的煤炭和铁矿石率先落地。水泥行业公转铁更多在京津冀及周边市场落地,近年运输案例有内蒙—>北京,内蒙—>雄安,河北—>山东。就北京而言,水泥需求约1700 万吨/年,而产量不到400 万吨,其余超1300 万吨过往依靠外部汽运供应。近年随着北京公转铁推进,2020 年全市通过铁路运输原材料212 万吨,其中砂石骨料160 万吨,水泥52 万吨,占比北京年输入水泥比例约4%。

      公转铁对水泥影响如何?市场可能担心行业公转铁后,原有低运输半径下行业区域固化格局面临考验。我们分析:目前国内水泥价格高地为东南,价格洼地为西南,基于理论分析角度探讨西南对东南冲击更具代表性。截至6 月底,水泥价格洼地为贵阳和昆明,价格分别为340、320 元/吨,与东南相比低约100-150 元/吨,估算从贵阳运往长三角铁运费在150-200 元/吨左右,因此西南低价水泥大规模进入长三角不具备经济性。不过,云贵运往两湖和华南距离略近,估算铁运费用约100-150 元/吨,不排除少量冲击。

      实际执行尚需考虑:1、铁运可行性评估并非仅根据价差与运费考虑,还需考虑到铁路运能调配(淡季才有富裕运力)、线路衔接、汽车驳运等因素。2、目前南部龙头为海螺与中建材,其在不同大区域间均有相应销售/经营主体,且渠道管控较严格,内部跨市场冲击较难。而中小企业缺乏对终端管控和客户粘性,且成本偏高,冲击动能亦有限。

      如何看待华东市场格局稳定性?

      如上,西南对东南冲击有限,真正外部冲击来自进口和东北。伴随海外需求复苏和海运费上涨,2021 年进口总量或有一定下降。此外,东北在市场整合、错峰趋严及竞合优化下,水泥价格同比已有超100 元/吨上涨,南下动能变弱。而长三角伴随PC32.5R 水泥退出、矿山治理下小线出清,旺季熟料缺口长期持续存在,可消化一定外部流入压力。

      同时,能耗管控趋严及置换趋紧背景下,华东产能扩张显著受限,存量博弈下市场格局稳固。进一步,考虑到当前华东基本面短期承压更多来自外部干扰(雨水较多、工地停工、成本急涨),制约因素下半年或逐渐得到缓解。同时,去年同期盈利偏低基数下,2021H2 在供需改善之下价格或超预期,叠加当前较强估值边际,水泥板块存修复空间。

      风险提示:

      1. 水泥需求出现显著下滑;

      2. 进口熟料大幅增加。