中航机电(002013):关联交易预计额大幅调升兑现产业高景气度 机电龙头行稳致远

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:李鲁靖 日期:2021-07-04

  事件:7 月3 日,公司发布《调增2021 年日常关联交易预计额度》公告,受下游产品需求提升/集中收到客户大额预收款等因素驱动,公司关联交易预计额实现调增。前日公司发布2021H1 业绩预告,报告期内公司预计实现归母净利润4.8-5.5亿元,同比+40%-60%,主要系航空主业收入大幅提升、非航业务企稳回升所致。

      大幅调增关联交易预计值兑现产业高景气度,大额预付款到账经营效率或显著改善

      公司大幅调增2021 年关联交易预计额度,航空产业高景气度持续兑现。据公司公告披露,公司关联交易原材料采购预计额较前值提升100%(20 亿提升至40 亿),销售产品/商品预计额较前值提升43%(70 亿提升至100 亿),存款限额预计额较前值提升200%(50 亿提升至150 亿)。

      我们认为,公司大幅调增2021 年日常关联交易预计额度,表明公司下游产品需求量显著提升,再次兑现航空产业高景气度。同时,公司原材料购买增长幅度高于产品、商品销售增长幅度,表明公司正处于积极备产备货阶段,排产预计将伴随下游主机上量实现持续提升。

      此外,据公司披露,目前公司已集中收到客户大额预收货款,结合此前航发动力117 亿元现金管理总额我们认为,甲方大额预付款预计已逐步按需落地至各分系统及上游单位,并逐渐向上游延伸,全行业现金流情况或将出现拐点,存货周转率等各项经营指标将出现全面提升。

      航空机载机电龙头,充分受益于军民航空产业高景气发展据World Air Forces 2021 统计数据,美国现役各类军机为 13,232 架,在全球现役军机中占比为 25%,我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。按照政治局第二十二次会议内容,我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段,要加快突破关键核心技术,加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术,加快实施国防科技和武器装备重大战略工程,不断提高我军建设科技含量。

      我们认为,十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期,预计进入十年景气扩张期,以航空器为代表的军品有望实现加量布局,公司对应配套产品有望实现快速放量。

      在民机领域,根据《中国商飞公司市场预测年报》数据披露,到2037 年,预计中国的航空公司将接收9,008 架新机,市场价值总计约1.3 万亿美元。公司作为航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,在国内航空机电领域处于主导地位,我们认为国产民机的发展将为产业链带来国产化历史机遇,以公司为代表的航空配套产业或进一步实现加速排产。

      盈利预测与评级:综上我们认为,随着“十四五”进入跨越式发展阶段,公司对应产品将持续受益于我军航空装备的升级换代;民机方面,公司产品有望随国产民机发展进入加速排产期。在此假设下,预计公司2021-23 年实现营业收入144.39/170.83/202.43 亿元,对应归母净利润为13.15/16.24/20.02 亿元,对应EPS为0.34/0.42/0.52 元,对应P/E 为27.54/22.29/18.09x,维持“买入”评级。

      风险提示:军品收入确认延后的风险,行业竞争风险,宏观环境风险等。