广和通(300638):拟收购锐凌无线51%股权 进一步强化车联网布局

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:余俊/张皓怡 日期:2021-07-02

  事件:公司7 月1 日晚发布关于筹划发行股份及/或支付现金购买资产并募集配套资金事项的停牌公告。

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      1、拟收购锐凌无线剩余51%股权,强化车联网业务全球化布局广和通拟通过发行股份及/或支付现金等方式购买前海红土并购、建信华讯、深创投合计持有的深圳市锐凌无线技术有限公司51%的股权。公司预计在不超过10 个交易日的时间内披露本次交易方案。

      2020 年7 月24 日,公司与Sierra Wireless, Inc.及其子公司签署了《资产收购协议》及相关附件,收购卖方全球车载前装模块业务相关资产,基础交易对价为1.44 亿美元,预估交易对价不超过1.65 亿美元。2020 年11 月,参股公司收购Sierra Wireless 车载业务标的资产交割完成。目前广和通、前海红土并购、建信华讯、深创投对参股公司持股比例分别为49%、27%、17%和7%。

      此次收购参股公司剩余51%股权后,将进一步加强锐凌无线和广通远驰在技术以及资源共享(客户/供应链)上形成的显著协同,并加快推进公司车联网业务的全球化布局。此外,从报表层面,锐凌无线将成为公司全资子公司并表(此前计入投资收益)。按照锐凌无线2019 年收入(约1.66 亿美元)预计,并表后广和通收入规模和业务体量将实现跨越式增长,成为全球排名第二的通信模组公司。

      2、全球第一大车载通信模组企业,锐凌无线整合情况顺利Sierra 2020 年收购完成后整合顺利推进,配合员工激励手段,目前保持独立运营。收购完成后,公司获得Sierra 车载前装嵌入式蜂窝模块产品的设计、研发、生产、测试、市场、支持和销售业务相关的资产及负债,从人数来看,以产品设计、研发、支持人员为主。Sierra 车载研发团队位于中国深圳,深圳研发中心原班人马,以中国籍员工为主。

      目前收购团队中外籍员工仅为部分当地技术支持和销售,分布在德国、法国、日本、韩国等地,数量占比较低,主要负责与当地客户(如车企)进行售前售后服务。我们认为,在此次收购当中,没有出现大规模人员流失等海外并购常见问题。未来广和通将进一步增强对收购资产中后台(包括财务、人力、法务等)的支持,此外,供应链的打通亦将进一步提升运营效率。

      3、线上化趋势持续,PC 模组需求有望继续提升2021 年全球笔记本电脑需求量同比仍然保持增长,通信模组搭载率亦有望进一步提升,公司PC 模组业务全年有望保持稳定较快增长。2020 年由于新冠疫情影响,远程办公的需求被进一步拉动,全球笔记本电脑出货量首次超过2 亿台,同比增速创下22.5%的新高,公司PC 模组业务亦呈现了爆发式增长。2021 年远程办公及在线教育需求持续提升,且存在去年订单积压递延至今年的情况,预计全年笔记本电脑出货量将达到2.58 亿台,同比增长9.4%。若上游供应紧缺情况在下半年得到缓解,笔电出货量将实现更高的同比增长。其中,Chromebook 需求增长显著,预计21 年同比增速将达到30%,出货量有望超过4000 万台,公司PC 模组收入今年有望保持稳定较快增长。

      从份额情况来看,目前公司出货厂商以惠普、联想、戴尔、谷歌为主,在PC 模组市场占据50%以上份额。从最新联想、惠普、戴尔的招标结果来看,公司仍然维持强势份额,且有进一步提升的态势。

      4、持续开拓并卡位大颗粒市场,边界扩张实力有待重估公司坚持聚焦策略,但并非原地踏步,而是战略选择高价值量的大颗粒市场进攻,目前在网关、安防等新市场已实现突围。公司前期深耕移动支付以及笔电两大IOT 市场,在聚焦策略下,公司ROE 水平一直领先同行。但公司并非安于舒适圈,在IOT 浪潮下,公司坚持精选赛道的策略,进攻车联网、网关等高价值量的大颗粒市场。所谓高价值量不是单纯仅指销售单价,而是能够赋予客户的“value added”,不断挖掘围绕硬件模组以外的增量业务,加强与大客户的黏性的同时实现边界突围。除了大颗粒市场以外,公司还将加速完成经销网络建设,加强捕捉物联网下游新应用的敏感度。公司今年在车载、网关、安防和其他IOT 领域均取得良好突破,公司管理层精准的战略眼光以及优秀的边界扩张能力值得市场重新评估。

      5、以车载和笔电为基础,持续拓展泛IOT 领域,公司兼顾盈利和成长,维持“强烈推荐-A”评级

      公司精选消费电子+车联网两大赛道,在消费电子领域具有显著领先优势,借助收购Sierra Wireless 车载前装蜂窝模组业务有望加速车联网业务的全球化布局。短期来看,疫情催化下PC 模组需求维持高景气,未来内置率仍具有较大提升空间;公司车载业务开始逐步放量,收购完成后协同效应有望逐步显现。从全年甚至更长维度来看,物联网行业大趋势向好,连接数仍处于高速增长区间,公司作为领军企业,有望与产业链共享物联网时代红利,保持业绩高速发展,盈利能力领先同行。预计2021-2023 年公司归母净利润分别为4.12 亿元、6.03 亿元、7.60 亿元(收购资产部分计入投资收益),对应2021-2023 年PE 分别为45.3、30.9 和24.5 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:收购资产整合失败、市场需求下滑、市场竞争加剧。