长电科技(600584):需求景气与降本提效共振 1H21盈利有望超预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李学来/成乔升/彭虎 日期:2021-07-02

  公司预告1H21有望实现归母净利润12.80亿元左右,超出我们预期长电科技发布业绩预告:公司预计1H21归母净利润为12.80亿元左右,同比增长249%左右,扣除非经常性损益后,对应1H21归母净利润9.10亿元左右(主要为出售SJSEMICONDUCTOR的全部股权影响当期损益2.86亿元),同比增长208%左右。对应2Q21来看,公司预计归母净利润为8.94亿元左右,扣非后净利润为5.62亿元左右(环比增长61.5%),超出我们预期,我们认为其主要原因是公司充分把握行业需求景气,产品结构持续改善所致。

      关注要点

      坚守降本提效战略,充分把握景气需求。受到5G、物联网等行业长期驱动力及全球新冠疫情加速数字化转型影响,半导体封测行业产能持续紧张。我们认为,长电科技积极把握了需求上行机会,并背靠新管理层持续降本提效战略(如引入客户打分系统),实现了产品的不断更新迭代并优化,助推1H21毛利率明显改善。费用方面,公司坚持精益化管理,持续优化负债结构,目前财务杠杆水平健康(我们认为在定增项目50亿资金落地后仍有进步空间)。在以上利好因素的共同促进下,公司预告2Q21单季度扣非净利润达到5.62亿左右,创下历史新高,环比增长超过60%。

      下半年需求持续能见度高,公司长期成长动能充沛。我们认为,考虑到收入占比较高的通讯类产品季节性需求及大客户备货节奏,公司产能满载情况有望持续,叠加1H21快速资本投入即将带来产能释放,下半年业绩高增长确定性强。此外,鉴于目前海外(尤其是东南亚等封测企业集中地区)疫情影响产能利用率,长电科技作为中国本土收入规模最大,技术领先的封测厂商,也有望较先承接海外同行溢出订单。长期来看,汽车电子方面,尽管目前在公司整体的收入占比较低,但未来市场空间广阔,公司design-in不断导入;新产能方面,绍兴基地土建部分已经封顶,投产后ewLB等高价值量封装产品也有望为公司带来更优财务表现。

      估值与建议

      考虑到公司产品结构改善超预期及1H21实现一次性资产处置收益,我们维持2021/2022年收入预测不变,上调公司2021/2022年净利润预测26%/20%至22.4亿元/25.6亿元。公司股价交易于29.8x 2021E P/E,我们维持对公司跑赢行业评级及目标价51.00元(36.4x 2021E P/E),有36%上涨空间。

      风险

      5G智能手机需求不及预期,半导体行业库存调整。