中国石油(601857)：预计2021H1同比扭亏

　　公司发布2021 年半年度业绩预盈公告。2021 年上半年，中石油预计实现归属于母公司股东净利润450-600 亿元，同比大幅扭亏（2020H1归母净利润-299.86亿元）。其中，1Q21 实现归母净利润277.19 亿元，我们按此计算，预计2Q21公司单季度归母净利润173-323 亿元。

    　　油价上涨有助于公司盈利改善。2021 年上半年，供需改善推动国际油价震荡上行，布伦特油价从51.09 美元/桶上涨至75.13 美元/桶，涨幅47.05%。2021年上半年，布油均价65.22 美元/桶，同比+54.90%；其中一、二季度均价分别为61.32 美元/桶、69.06 美元/桶，分别同比上涨20.66%、106.83%。我们认为油价上涨一方面有助于公司勘探开采板块盈利改善，另一方面为公司炼化业务带来库存收益。

    　　2021H1 石化产品价差扩大。需求改善推动2021 年多数石化产品价差扩大。

    　　以较能代表行业景气度的“乙烯-石脑油”价差看，2021H1 平均价差440 美元/吨，同比+52%，基本恢复至正常水平；其中一、二季度平均价差分别为444美元/吨、436 美元/吨，分别同比+67%、+39%。

    　　昆仑能源管道股权转让贡献部分盈利。2021 年3 月31 日24 时起，公司下属公司昆仑能源将持有的北京管道公司60%股权和大连LNG 公司75%股权转移至国家管网集团。上述管道资产基础交易对价约408.86 亿元，归属于昆仑能源资产账面价值约为214.18 亿元，基础评估增值194.68 亿元（其中归属于中石油的评估增值约105.87 亿元），市净率约1.9 倍。若扣除非经常性损益，公司2021H1 扣非归母净利润预计362-502 亿元，其中二季度约82-222 亿元。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.39、0.39、0.40 元，2021 年BPS 为6.84 元。参考可比公司估值水平，给予其2021 年0.8-1.0 倍PB，对应合理价值区间5.47-6.84 元，维持“优于大市”投资评级。

    　　风险提示：原油、天然气价格回落将影响上游业务盈利；炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。