鲁西化工(000830):主营产品持续高景气 Q2业绩超预期 继续推荐高弹性大化工龙头

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:李楠竹/宋涛 日期:2021-07-02

  投资要点:

      公司公告:公司发布2021 年半年度业绩预增预告,预计实现归母净利润25.5~26.5 亿元(YoY +1028%~ +1072%),业绩超市场预期;其中Q2 实现归母净利润15.51~16.51亿元(YoY +649% ~+697%,QoQ +55.2%~ +65.2%)。受益于化工产品市场供求关系变化,公司在确保生产装置安全稳定、长周期满负荷运转的同时,把握市场机遇,发挥园区一体化优势,实现业绩的大幅增长。

      21Q2 丁辛醇、DMF、甲烷氯化物景气度持续上行,煤制烯烃项目贡献增量业绩。21Q2大化工园区基本维持满负荷开工,主要品种景气度持续上行,我们测算甲酸、丁醇、辛醇、己内酰胺、PC、DMF、三氯甲烷环比Q1 涨幅分别为9%、27%、17%、8%、30%、11%、30%,主要原料煤炭、纯苯、丙烯、双酚A 价格环比上涨25%、35%、6%、25%,随产品价差扩大,盈利能力持续提升。报告期内,多元醇原料项目(即煤制烯烃)负荷提升,提升丙烯自供比例并贡献业绩增量;且公司此前获批的200 万吨煤炭指标有效解决了用煤瓶颈,并通过引外电入园助力园区稳定运行,园区生产经营情况正在不断改善。同时我们继续看好丁辛醇、DMF 的景气行情:国内丁辛醇自2019 年后无新增产能,当前行业总产能约500 万吨、平均产能利用率在85%以上,辛醇下游DOTP 快速扩产带动需求增长,行业供需紧平衡;DMF 自2020 年5 月江山化工装置退出后,行业供给出现缺口,预计行业将维持高景气运行。

      非公开发行降低财务费用,启动新一轮资本开支加速公司成长。21 年1 月公司完成非公开发行,募集资金33 亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金,改善鲁西化工的财务杠杆,降低财务费用,对当期业绩产生积极影响。同时资金的注入也加速了公司项目的建设,截至21 年Q1,公司固定资产218 亿元,在建工程31.68 亿元,双氧水、高端氟材料一体化等项目按计划推进。此前公司公告计划在未来三年里投资140 亿元建设60 万吨己内酰胺·尼龙6、24 万吨乙烯下游一体化项目和120 万吨/年双酚A 项目,前两者已经动工建设,双酚A 项目也即将启动,投产后将补齐PC 产业链的短板、贡献重要业绩增量。根据此前鲁西化工园区的发展规划,公司还有PC、有机硅等储备项目,未来有望在中化的协助和支持下,不断延伸产业链,建设一流的化工新材料产业园。

      盈利预测与投资评级:基于公司产品景气度大幅提升,上调2021-2023 年盈利预测,预计实现归母净利润54.7、60.1、68.2 亿元(调整前为31.0、36.3、42.0 亿元),对应2021-2023年PE 为6X、6X、5X,维持“增持”评级。