太阳纸业(002078)2021年中期业绩预告点评:业绩表现基本符合预期 产能释放盈利稳健

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:刘佳昆/陈梦 日期:2021-07-02

事项:

    公司发布2021 年半年度业绩预告,2021H1 实现归母净利润21.54~22.94 亿元,同比+130%~+145%,基本每股收益0.82~0.87 元/股,同比+128~+142%;2021Q2 归母净利润10.46~11.86 亿元,同比+161%~166%,环比-6%~+7%。

    评论:

    产能释放+行业景气度提升,叠加溶解浆价大幅上行,公司盈利大幅提升。1)公司2021H1 利润同比实现大幅增长主要系上半年新项目陆续投产,产能稳步释放使得纸产品产销量提升,加上去年浆价低位时作为大厂大幅囤积木浆,年初木浆价格大幅上涨带动纸价大幅上涨,铜版纸/双胶纸年初以来最高价格分别达7400/7425 元/吨,较年初上浮30.7%/36.6%,纸价上行+低价原材料贡献利润弹性。2)同时随着溶解浆市场景气恢复,浆价大幅上行,溶解浆产品盈利能力提升。3)公司当前老挝120 万吨产能已全部投产,广西项目55 万吨文化纸、12 万吨生活纸以及配套的80 万吨化学浆、20 万吨化机浆产线预计在1年内陆续投产,预计随着公司产能逐步释放,收入业绩有望进一步提升。

    替代浆优势显著,箱板纸产品高端,单吨利润或优于同业。废纸2020 年的指标及库存外废持续消耗,箱板纸价格持续上涨,截至6 月25 日箱板纸价格达到5120 元/吨,同比+28.8%,环比+2.7%。公司老挝基地林木资源丰富,对木片商议价能力较强,替代浆优势显著,看好公司Q2 箱板纸单吨利润优于同业。

    溶解浆景气上行,业绩有望维持高位。原材料棉花受印度疫情及新疆棉影响国外订单回流供需紧张,溶解浆价格持续上涨价格坚挺,截至6 月30 日溶解浆8600 元/吨,日同比+59.3%,相比年初+48.3%。公司是国内最大的溶解浆生产商,客情关系较为稳定。同时老挝生产基地具备成本优势,业绩有望维持高位。

    文化纸淡季业绩承压,旺季需求提升有望带来业绩弹性。截至上周末铜版纸/双胶纸价格分别为5690/5650 元/吨,周环比-18.7%/-16.3%。文化纸系6-7 月淡季业绩小幅承压,公司通过转产给箱板纸,具备一定调节空间,考虑到招标季稳定价格的需求,同时多家纸厂发函给出最低指导价,叠加浆价下行,我们预计文化纸价格及吨毛利将在6 月见底,7、8 月预计逐渐好转。随着7 月党建+9 月旺季产品需求提升,2021Q3 文化纸有望具备业绩弹性。

    产能稳步释放保障业绩增长,旺季需求提升预计,维持“强推”评级。木浆价格虽有所回落,但仍处于历史相对高位,公司自有浆线充分受益。箱板纸价格稳步上行,禁废令下公司手握海外废纸浆及箱板纸产线,高档箱板纸领域竞争优势凸显。考虑到溶解浆景气度持续性较强,箱板纸价上行,我们上调公司盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为38.74/41.91/46.65 亿元(21-23 年原值为37.11/40.26/45.01 亿元),对应EPS 分别为1.48/1.60/1.78 元,对应当前股价PE 分别为9/8/8 倍,参考历史估值,我们下调公司目标价为21.0元(原目标价24.6 元),对应2021 年14 倍PE,维持“强推”评级。

    风险提示:宏观经济超预期下行影响需求,造纸行业格局发生变化。