太阳纸业(002078)：箱板纸维持高景气 文化纸盈利触底

　　事件：

    　　公司 6 月 30 日晚公布业绩预告，预计上半年实现归母净利润约21.54~22.94 亿元，同比增长 130%~145%；对应第二季度实现归母净利润 10.46~11.86 亿元，同比增长 162%~197%。

    　　点评：

    　　箱板纸维持高景气，文化纸盈利触底。（1）箱板纸方面，4 月市场相对低迷，公司生产箱板纸主要为中高端产品，价格相对坚挺。5 月以来受快消品、家电等传统消费旺季以及 618 促销带动，国内箱板纸市场景气度持续恢复，箱板纸价格不断走高。预计下半年箱板纸迎来消费旺季，公司箱板纸吨净利将保持向上。（2）文化纸方面，受需求下滑、印度疫情加重导致出口减少等因素影响，渠道库存有所增长，厂商普遍采取降价方式消化库存，文化纸价格已从 4 月约 7000 元/吨高点回调至 5700 元/吨左右，文化纸盈利有所承压，公司亦采取转产箱板纸措施减小文化纸下跌影响。随着渠道库存逐步消化，预计当前文化纸吨纸盈利已触底，随着下半年教材教辅印刷迎来交付期，叠加党刊印刷需求的持续释放，预计文化纸消费将有所回升，吨纸利润有望改善。（3）溶解浆方面，公司采取转产方式控制供给，溶解浆价格维持高位，盈利表现较好。

    　　产能扩张稳步推进，成本优势奠定长期竞争力。公司广西北海林浆纸一体化项目一期 55 万吨文化纸、12 万吨生活用纸产能和配套 80 万吨化学浆、20 万吨化机浆项目正在加速建设中，预计下半年逐步进入试产期，并在 2021 年底 2022 年初陆续投产，届时公司文化纸总产能将达 300 万吨，纸浆自给率将提升至 60%，公司生产规模和成本优势将进一步巩固。

    　　此外，公司推出限制性股票激励计划捆绑核心人员利益，有助于促进各生产项目顺利落地实施，助力公司长期持续发展。

    　　盈利预测：预计 2021-2023 年 EPS 分别为 1.47/ 1.60/ 1.32 元，当前股价对应 PE 分别为 9.06/ 8.36/ 10.11x。考虑文化纸跌价，下调目标价，维持“买入”评级。

    　　风险提示：纸价不及预期，浆价波动，新产能投放不及预期。