太阳纸业(002078)公司信息更新报告：2021H1业绩符合预期 新产能释放强化成长属性

　　2021H1 业绩符合预期，新产能释放强化公司成长属性，维持“买入”评级公司发布2021 年半年度业绩预告，2021H1 公司归母净利润为21.54-22.94 亿元，同比增长130%-145%，行业集中度提升，周期属性进一步弱化，新增产能释放、溶解浆价格上涨提升盈利弹性，公司业绩符合预期，维持盈利预测不变，我们预计公司2021-2023 年归母净利润为38.76/45.66/51.48 亿元，对应EPS 分别为1.48/1.74/1.96 元，当前股价对应PE 为10.6/9.0/8.0 倍，维持“买入”评级。

    　　国内溶解浆景气度恢复带来盈利弹性，文化纸竞争格局优化报告期内受到木浆、下游粘胶以及棉花价格影响，国内溶解浆价格上涨并维持高位，溶解浆价格最高达到8500 元/吨以上，公司拥有山东济宁、山东邹城、老挝三大溶解浆生产线，溶解浆产能合计达到约80 万吨，产能规模位居全国领先地位，目前公司溶解浆产能利用率将近100%，预计溶解浆景气度恢复将为公司带来较为客观的盈利弹性。2021Q2 文化纸需求有所回落，中小纸厂面临淘汰，文化纸赛道中头部企业话语权提高，行业格局进一步优化，随着2021 年下半年文化纸旺季来临，文化纸行业需求有望提升。

    　　新投产项目产能陆续释放，林浆纸一体化项目带来成本优势2020Q3 以来山东、老挝项目已相继顺利投产，新增牛皮箱板纸、非涂布文化用纸、特种纸、生活用纸等纸品产能近140 万吨，广西北海项目一期已进入实施阶段，将于2021 年下半年至2022 年上半年陆续投产，预计全部项目投产后，公司造纸产能将达到606 万吨，纸浆产能将达到450 万吨。新项目投产为公司带来较大产能释放空间并提高业绩弹性。伴随公司林浆纸一体化项目逐步投产，在进一步扩张产能的同时，有助于扩大公司在造纸原材料和制浆木片上的成本优势，公司木浆自给率已达到48.9%，林木方面，截至2020 年年底，公司林场面积达到6万多公顷，预计2021 年将增加1 万公顷以上，造纸行业头部企业向产业链上游延伸已成为趋势，公司积极发展林浆纸一体化项目，成本优势有望进一步增加。

    　　风险提示：需求恢复不及预期，原材料价格波动，公司产能不及预期。