永艺股份(603600)：全年如期高增 多因素影响Q4盈利

　　事件描述

    　　公司预计2020 年实现归母净利润2.32~2.68 亿元，同增28%~48%；扣非净利润2.03~2.32 亿元，同增40%~60%。由此推算单Q4 归母净利润为0.25~0.61 亿元，同比变动-34.52%~60.76%；扣非净利润0.19~0.48 亿元，同比变动-10.99%~125.14%。

    　　事件评论

    　　受益于海外需求高增与国内需求修复，预计四季度收入仍维持高增长。单Q4 中国办公椅出口额（海关代码：940130，人民币口径）同增75%，环比Q3 增速提升5pct。公司为行业龙头，在制造以及海外产能布局上存在优势，公司办公椅出口业务或实现高增，其他业务如国内办公椅以及非办公椅产品等随着海内外需求修复增长预计亦实现不错的增长。由此推断单Q4 收入仍维持高双位数的增长。

    　　全年盈利高增长，但单Q4 盈利能力有所下降。主因为人民币升值以及原材料价格上涨等。其中汇率方面，Q4 美元兑人民币汇率同降6%，对营收增速以及毛利率会有负向影响；二是原材料，TDI/MDI/PPG 四季度仍处于高位，面料价格亦有所上涨。公司通过提价、套保等操作降低汇率以及原材料价格上涨的影响，同时近年来公司通过集中采购、提升原材料自制率、内部精益生产等措施，强化成本优势，亦对冲了部分不利影响。预计Q4 盈利利润率虽下降，但净利润同比或仍有增长。

    　　展望后续，目前美元兑人民币汇率降到较低位，而部分原材料如TDI/MDI 等价格已有所回落，不利影响因素边际减弱。

    　　海外对国内产能需求较好，预计今年出口景气度仍有可能较高，且或将呈现前高后低状态。2020 年给中国制造企业带来了加速抢份额的机会，同时当前疫情反复，海外产能尤其是美国家具产能恢复较慢，对国内优质制造产能的需求形成支撑。

    　　坐具龙头，不断夯实制造优势，或持续抢份额。公司深耕坐具领域，从按摩椅、办公椅再到沙发，拓展协同品类，充分发挥其产品研发和成本优势，同时以大客户价值营销体系，持续拓展优质客户。目前海外办公家具需求较好，公司不断强化成本优势（内部提效降本、海外产能等）持续提份额。我们预计2020-2022 年EPS 为0.83/1.02/1.30 元/股，对应PE 为15/12/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 海外需求下降；

    　　2. 原材料继续大幅提升。