国电南瑞(600406):收入订单稳增、盈利能力改善 利润预增超市场预期

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/柴嘉辉 日期:2021-07-01

  投资要点

      21H1 净利润预增+27%-37%,超市场预期。2021H1 公司预计实现归母净利润17.48-18.86 亿元,同比+27%-37%,其中2021Q2 实现归母净利润15.47-16.85 亿元,同比+19%-30%;Q2 利润增速超市场预期。

      今年电网投资有望稳增,在双碳、新型电力系统背景下调度、配用电、特高压直流等存在结构性增长机会。21 年电网计划投资4730 亿,同比+3%;1-5 月国内电网投资1225 亿,同比+8%,未来电网总体投资我们预计维持稳增状态。但新能源、尤其是分布式能源的大量并网接入,新兴复合增长,以及与之匹配的大量电力电子设备的接入,对电网提出新的要求。我们预计在此背景下调度、配用电、特高压直流等领域面临结构性增长的机会,同时二次设备和电网智能化投资有望结构性增长。

      在手订单保障收入稳增,同时利润率同比提升。截至2020 年底公司在手订单456 亿,较上年末增长14.4%,今年以来订单维持稳增,我们预计Q2 收入端维持10-20%增速;此外公司持续优化产品结构,成本费用得到了很好的控制,同时强化应收款管理,加快款项催收力度,我们预计本期计提的资产减值同比有所减少,因此Q2 利润增速显著快于收入。

      全年来看,我们预计南瑞收入端维持15-20%增速,其中信通增速有望达30%以上,调度、配用电等带动电网自动化板块维持10-20%增长,叠加利润率改善,我们全年利润增速将快于收入。

      盈利预测与投资评级:我们维持公司2021-23 年归母净利润预测分别为57.3 亿、68.0 亿、80.9 亿,同比分别+18.2%、+18.6%、+18.9%,对应现价PE 分别22x、19x、16x,给予目标价28.8 元,对应21 年28x,维持“买入”评级。

      风险提示:电网投资不及预期,竞争加剧