旭升股份(603305)：新能源车订单放量 持续高成长

　　毛利率同比下降及汇兑损失增加，Q3 业绩略低于预期公司10 月19 日发布三季报，Q1-Q3 实现营收11 亿元（同比+42%），归母净利润2.3 亿元（同比+70%）；扣非归母净利润2.1 亿元（同比+66%）。

    　　其中Q3 营收4.4 亿元（同比+61%），归母净利润0.9 亿元（同比+76%），扣非后归母净利润0.8 亿元（同比+65%）；公司Q3 归母净利润略低于我们预期（华泰预期Q3 实现归母净利润1 亿元），主要原因是毛利率同比下滑以及人民币升值产生了汇兑损失。受益于新能源汽车行业的快速发展，公司有望迅速成长，我们预计公司2020-2022 年EPS 为0.73/1.09/1.45元，维持“增持”评级。

    　　客户订单放量推动收入高增长，毛利率同比下滑公司Q3 收入增长主要原因是特斯拉（TSLA US）、采埃孚（ZF US）等客户销量高增长。公司Q3 毛利率34.7%，同比-0.5pct，主要原因是产品结构有所改变。公司Q3 销售费用率2.1%，同比+0.2pct，主因运费增加；管理费用率4.3%，同比-2.6pct，研发费用率3.7%，同比-0.9pct，主因收入增加，规模效应显现。财务费用966 万元，同比+1041 万元，主要原因是Q3 人民币相对美元升值产生了汇兑损失。经营活动现金净流量0.95 亿元（同比+116%），基本与净利润相当。

    　　特斯拉销量增长迅速，受益于新能源汽车轻量化发展趋势公司重要客户特斯拉Q3 实现销量14 万辆，同比+43%。我们认为公司2021年主要增长点有：1、重要客户特斯拉销量快速增长；2、国内外新能源汽车销量迅速增长，对铝制轻量化零部件需求增加，公司新客户和新订单增加；3、产品品类增加，从2021 年开始，公司锻造和挤压零部件产能逐渐投产放量，为公司带来新的增长点。我们认为公司在新能源汽车铝制零部件领域具有先发优势和优秀的成本控制能力，在远期有望成为新能源汽车铝制零部件集成供应商。

    　　维持盈利预测，维持“增持”评级

    　　展望2020 年Q4 以及2021 年，公司来自国内外新能源车企的新订单有望逐步放量，我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为3.3/4.9/6.5 亿元，对应EPS 分别为0.73/1.09/1.45 元。2021 年可比公司平均估值50 倍 PE（Wind 一致预期），考虑到公司业务和估值更接近拓普集团（601689 CH）等零部件可比公司，维持公司2021 年48 倍PE估值，维持目标价52.32 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新兴业务研发不达预期，海外业务受中美贸易摩擦影响，行业景气度下降。