鲁西化工(000830)：Q2环比再度大增50% 景气尚有空间 未来成长可期

事件

    2021 年半年报预告：预计上半年实现净利润25.5-26.5 亿元，同比增长1028-1272%，对应Q2 单季度净利润15.5-16.5 亿元，环比Q1 增长55%-65%。

    简评

    Q2 景气继续上行，丁辛醇、DMF、PC 等贡献主要增量进入2021 年Q2 以来，由于（1）油价持续上行，到Q2 末布油已冲破75 美元/桶；（2）供给刚性受限，主要化工品库存持续低位、场内货源紧缺；（3）煤价大幅上行推高成本，公司主力产品价格基本景气维持、上涨为主，而价差方面则基本与Q1 末持平或略有上涨。而由于春节前化工品价格有回调，而整个Q2 化工品基本都始终维持高位震荡。Q2 公司主要产品价格价差都以环比改善为主（红色单元格为环比上升、灰色单元格为环比下降）。公司Q2 也因此再度环比大增。

    分产品来看，丁辛醇：Q2 涨幅最大，也是公司目前盈利最丰厚的品种。辛醇下游主力产品之一是DOTP，DOTP 是医用手套重要原料。20 年国内医用手套线大量扩产，向上形成对辛醇需求拉动。

    丁辛醇共用装置，20Q4 开始行业整体供需趋紧已经开始显现，21 年来丁辛醇价格急涨屡创历史新高。Q2 丁辛醇装置检修较多，再加上原油上涨提振厂家心态，丁辛醇价格也基本维持高位震荡。肥料：全球农产品价格上涨，氮磷钾单质肥最为受益，且原料煤价格大幅上涨推升成本。己内酰胺-PA6：上游原料（苯酚）以石化路线为主导，受原油上涨支撑明显，近期下游纺织服装等逐步复苏，下游备货积极，持续提振需求端。DMF：20Q4 华鲁新产能投放后被市场充分消化，而行业供给愈发集中、需求端保持稳定增长，整体供需缺口仍存，价格仍然维持高位震荡；PC：

    上游原料（双酚A）以石化路线为主导，受原油上涨双酚A 大幅涨价，PC 价格也因此大涨，价差小幅增加为主；DMC：21Q1-Q2行业产能新增不多（合盛新产能未完全投放），供需紧张态势维持，价格短暂回落后又开启上涨，在Q2 基本维持高位。

    整体景气有望维持高位，看好全年高盈利表现

    当前时点，我们判断公司主力产品在2021 年仍将有优良景气表现。包括丁辛醇：目前而言由于辛醇下游DOTP受益于国内手套线持续大幅扩能，行业下游需求仍然在较快增长，年内将持续支撑丁辛醇价格。

    DMF：20H2 华鲁新产能投放以来已被市场消化，但行业供应集中、下游刚需稳定增长，总体供需仍然趋紧，价格仍然居高不下；预计后期价格仍将以高位震荡为主。

    己内酰胺-PA6：纺服产业链是出行需求的代表，我们认为其景气复苏仍将是后疫情时代的主线，向上带动包括锦纶等各化纤产品的需求复苏。

    而另一方面，也应注意到到目前为止，公司PA6、烧碱、制冷剂等价格仍然在历史偏低水平，后续伴随内外需的持续复苏，上述产品仍有望为公司带来后续可观的业绩弹性。

    公告140 亿元投资计划，新一轮大型资本开支开启，产业园崛起进行时12 月25 日，公司公布140 亿元投资计划。截至2020 年末，公司固定资产合计215 亿元，而本次公告的资本开支为140 亿元，占固定资产比例达65%，势必大幅扩充公司经营体量。分项目看：

    （1）60 万吨己内酰胺·尼龙6 项目：实质上相当于尼龙三期项目，随着前期两期项目投产，公司业已具备双氧水→环己酮→己内酰胺→PA6 的完善垂直产业链布局，充分压低成本，盈利能力很强。本次的扩产是典型的“延伸长板”，有望带来确定性的业绩增量。

    （2）120 万吨双酚A：公司现有布局为氯气→光气→PC（现20 万吨产能），但不具备双酚A 配套。本次拟配套的120 万吨双酚A 将能充分解决PC 的原料配套问题，属于“补齐短板”，进一步加强产业链一体化能力。

    （3）24 万吨乙烯下游一体化：公司现有30 万吨MTO，对应15 万吨左右乙烯产能，据公告，新项目或将以乙烯为原料生产下游丙醇、丙酸、丙醛等产品，将进一步丰富园区产业链条。

    中化入主，定增增加资本实力、进一步增强中化集团的控制力中化入主之后，20 年7 月，公司公告拟非公开发行募集资金不超过32.96 亿元，全部用于偿还有息负债及补充流动资金，发行对象为中化投资。定增完成后，公司控股股东将变为中化投资。本次增资，一方面帮助公司增加资本实力、优化资产结构；一方面继续加强中化集团的控制力：中化集团为有70 年历史的国有骨干企业，旗下化工板块拥有大量优质资产，其中包括氟化工（萤石、氢氟酸、制冷剂）、聚烯烃、聚碳酸酯等与公司业务直接相关的部分，也包括其它农药化学品、石化原料与中间体等公司未来有机会拓展的业务。通过扩大投资和产业链协同等多种方式，中化集团有望起到支持鲁西集团加快发展、建设世界一流的化工新材料产业园的作用。

    我们预测2021-2023 年净利润分别为50.06 亿、54.95、60.15 亿，对应PE 为7.3X、6.6X、6.1X，维持买入评级。

    风险提示

    部分高价化工品景气下滑超预期；下游需求改善不及预期；油价大幅下跌