鸿远电子(603267)：指数级需求提升叠加品类扩展 “十四五“有望再上新台阶

　　军用MLCC 寡头供应商，“自产+代理”业务双轮驱动齐增长公司是我国军用多层瓷介电容器（MLCC）核心供应商，主营产品以多层瓷介电容器（MLCC）、直流滤波器等电子元器件的研发、生产为核心，下游广泛应用于航空航天、电子信息等军用领域及新能源、消费电子等民用领域，下游客户包括航天科技、航天科工、中航工业、中电科、兵器工业和中国船舶等多家国内军工集团。

    　　2020 年，公司“自产+代理”业务均显著放量，业绩大幅提升。2020 年公司实现营收17.00 亿元，同比+61.22%；实现归母净利润4.86 亿元，同比+74.43%，2016-20 年公司营业收入/归母净利润复合增长率达到27.07%/42.46%。2020 年7 月以来，军品下游客户需求显著提升；代理业务扩品类扩张以及下游需求旺盛，公司营收和归母净利润实现大幅增长，创2014 年以来最大增幅。其中，自产业务实现营收8.86 亿元（同比+50.58%），代理业务实现营收8.08 亿元（同比+74.87%）。2021Q1，公司归母净利润为2.18 亿元，同比增长198.83%，环比20Q4 提升31.3%，表明高景气度延续，全年有望持续高增长。

    　　“十四五”：新一代武器装备带来用量提升，军工电子迎来最好成长阶段《十四五规划和2035 年远景目标纲要》中指出，我军在“十四五”期间要全面加强练兵备战、确定2027 年建军目标新节点、加快武器升级换代，同时加快智能化武器发展、加速战略性颠覆性武器装备发展、加快机械化\信息化\智能化融合发展。新一代武器装备或将在“十四五”及2035 年远期具备高景气，其中军工电子元器件望在“十四五”各类新型装备中作为信息化的主要实施载体，具备单位装备价值量占比和装备排产双升逻辑，产业趋势参考其它信息化成熟领域，如智能手机、汽车的电子元器件应用趋势。

    　　“十四五”军工全产业链景气度传导趋势已确认，下游备货大额预付带动上游军工电子元器件率先进入景气扩张拐点。2021Q1，军工电子利润表(收入/归母净利)、资产负债表(预收款+合同负债总额)同比增幅较大(>30%)。军工电子本轮高景气我们预计将伴随五年计划的逐年实施稳步兑现，目前仅为起始阶段，下游备货采购预计伴随产能建设进度，预计不局限于短周期，为长期成长类型。

    　　军用市场规模持续扩大，民品有望快速发展

    　　军用MLCC 市场呈现三足鼎立格局，鸿远电子、火炬电子、成都宏明为主要供应商。

    　　2020 年下半年下游需求大幅增长，全年鸿远、火炬自产军品营收提升显著，推测军用MLCC 市场规模已明显增长，我们认为“十四五“期间军用MLCC 市场规模有望持续提升。另外，公司持续拓展新品类单层SLCC、射频MLCC 等，国产替代空间显著。

    　　目前，公司代理多个国际知名厂商的多条产品线，经营产品种类几十种，合作客户数量千余家，新签约Amphenol（安费诺）、普思等品牌代理，横向拓宽产品种类及行业领域。我们认为，公司代理业务产品品类丰富，并具有良好的客户基础，有望随下游需求的提升实现持续高增长。

    　　盈利预测与评级：综上我们认为，公司作为我国军用MLCC 核心供应商，军品业务有望充分受益于“十四五”跨越式武器装备需求驱动，未来3-5 年有望持续放量；民品端，自产民品将在部分细分市场逐步突破，代理业务有望延续较快增长。在此假设下，2021-23 年预计公司实现营业收入25.90/35.11/45.89 亿元，对应归母净利润为8.47/12.14/16.35 亿元， 对应EPS 为3.64/5.23/7.04 元， 对应PE 为34.07/23.76/17.64x，给予目标价160.16 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：自产军用产品降价的风险，代理业务下游市场需求变动的风险，应收账款余额较大的风险，产品质量控制风险