宁德时代(300750)：与特斯拉签订长协 打开全球市场

　　投资要点

    　　事件：公司与特斯拉于2021 年6 月25 日签订了《Production Pricing Agreement》，约定将在2022 年1 月至2025 年12 月期间向特斯拉供应锂离子动力电池产品。

    　　仅1 年宁德已成为特斯拉重要供应商，全球份额快速提升。2020 年2 月，公司与特斯拉签订供货协议，2020 年Q3 正式供货，宁德时代20 年装机1.7gwh，占国产特斯拉份额20%，全球份额6%。21 年1-5 月宁德时代在国内市场配套特斯拉5.7万辆，装机3.1gwh，占特斯拉国内份额47%。21 年我们预计宁德可配套国产M3版本20 万辆+，对应动力电池需求近14gwh；2H 全球份额将超20%。

    　　续签4 年战略协议，公司获全面认可，或突破海外工厂。本次协议供应时间为2022 年1 月至2025 年，长达4 年，较此前2 年期协议明显延长。其次，本次协议为《Production Pricing Agreement 》， 与前次《Production Pricing Agreement(China)》相比，不再有国内地区的限制，且本次协议由公司与特斯拉签订。

    　　宁德或进一步打开特斯拉全球市场，成特斯拉全球主供。我们预计特斯拉21 年全球销量100 万辆，对应电池需求65+gwh；25 年超400 万辆，市占率超20%，对应近300gwh。目前宁德主要配套国产M3 铁锂版本，后续三元电池也将切入，2H 将成国产特斯拉主供，22 年国内份额有望超60%。欧洲方面，宁德21 年底德国工厂投产，我们预计宁德有望切入特斯拉德国工厂。美国市场，特斯拉cybertruck 今年年底开始交付，在手订单超100 万辆，宁德18 年已在美国底特律设立子公司。我们预计宁德有望成特斯拉全球主供，份额逐步从20%增长至40-50%。

    　　全面领先，与一线车企合作再深化，长期份额有望超预期。宁德时代目前国内份额50%左右，海外市场20 年开始放量，今年以来，公司与一线车企合作再度深化。长期看，我们预计宁德在国内份额45%以上，海外份额25%以上，全球份额超30%。我们预计公司25 年出货400-500gwh，较20 年增长近10 倍。

    　　订单指引大超预期，上修宁德出货目标，连续两年翻倍高增。宁德时代此前与天赐材料锁定六氟价格，签订1.5 万吨六氟对应电解液供货协议，可满足110gwh 电池需求。若按照50%的长单供货比例测算，考虑15%的折扣，对应宁德时代21 年6 月-22 年6 月出货量超过170gwh。我们预计宁德1H21 产量50gwh+，2H21 产量70gwh+，则1H22 产量预计超100gwh，22 全年产量或超250gwh，同比翻番，连续2 年翻倍以上增长，大超预期。

    　　投资建议：行业景气度大超预期，公司预示订单超此前预期，我们预计公司 21-23年归母净利润为108.2/188.6/274.0 亿元，同比分别94%/74%/45%，对应EPS4.64 元/8.10 元/11.76 元,公司产能扩张加速，全球动力电池龙头地位稳固，未来高增长确定性高，且利润确认相对保守，给予22 年80 倍PE，对应目标价648 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。