同为股份(002835)事件点评：国外转单国内发力 业绩拐点不断确立

　　事件：

    　　根据彭博社消息，美国时间6 月17 日，美国联邦通信委员会（FCC）以“国家安全威胁”为由，初步投票通过一项针对华为、中兴通讯、海康威视、大华股份、海能达的提议，禁止这几家企业向美国销售特定的电信和监控设备。FCC 还声称，可能会撤销此前对这五家中企设备的授权，这一举措可能会迫使学校和其他美国客户更换摄像系统（目前该提议仍有需进行最终表决，还有一段审查期）。对此，我们点评如下：

    　　投资要点：

    　　国外受益于美国市场转单，有望带来较大业绩弹性同为股份主要从事安防视频监控产品硬盘录像机、摄像机及视频监控平台的研发、生产与销售，在a&s 公布的2020 年度“全球安防50强”榜单中位居全球30 位，全球50 强中，中国企业占了19 家，其中包括第1/2 位。2019 年10 月，美国商务部将28 家中国企业列为“实体清单”，其中包含8 家国内人工智能企业，加上此次美国联邦通信委员会的限制，预计国内安防龙头企业的美国市场业务会受一定程度影响。2020 年国内前2 名的安防龙头企业海外营收281.84 亿元，由于这两家公司年报中没有披露详细的分地区的营收数据，我们根据其市场地位，假设美国市场占其海外业务的10%，对应市场规模28.18 亿元（由于FCC 政策暂未落地，具体影响规模存在不确定性）。

    　　同为股份主要以ODM 贴牌模式生产销售，产品主要销往亚洲、欧洲、北美等地区，近几年海外营收占比高达90%以上。在中美贸易摩擦背景下，公司有望受益于美国市场的订单转移，公司2020 年营收仅7.88 亿元，美国市场转单可能会给公司带来较大业绩弹性，公司2020Q3 美国市场营收增速38%，超过整体营收增速16.69%，间接验证转单的趋势。

    　　持续重视研发，国内加大投入，业绩拐点不断确立公司十分重视研发投入，2018-2020 年研发费用分别为8810、10611、12556 万元，逐年创新高，研发费用率分别为14.45%、16.68%、15.93%，如此小规模的企业研发投入这么多实属少见。主要围绕以下几个方面：1）加大基于深度学习的AI 算法与产品研发，推出适应于SMB 场景的产品与解决方案；2）加大华为海思以外的其他芯片平台产品研发，满足海外不同市场政策的产品需求；3）持续投入云平台与大数据、网络安全与隐私、细分行业解决方案、多光谱多镜头相机、软件统一平台、热成像及技术等关键技术投入等。高研发投入之下，公司产品竞争力得到提升。

    　　公司此前国内业务占比较小，近期开始加大国内市场的投入力度：1）积极布局SMB 中小项目市场，聚焦学校、医院、企业园区等核心客户；2）开始国内行业市场的开拓：布局医疗，教育，养殖，环保，能源，智慧社区等细分行业，目前SMB 市场及行业市场均取得了一定进展。

    　　公司净利润在2018 年经历谷底之后，经过调整经营策略以及持续研发投入新产品逐步进入收获期等，2019/2020 年净利润不断企稳回升，2020 年净利润已经创历史新高，业绩拐点不断确立。

    　　盈利预测和投资评级：维持“增持”评级。考虑汇兑损失以及原材料价格上涨影响，我们小幅下调公司2021 年盈利预测，上调2022年盈利预测，预计公司 2021-2023 EPS 分别为0.44、0.68、0.89元，对应当前股价 PE 为 28、18、14 倍，我们看好公司国外受益于转单国内开始发力，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：1）产品研发及推广不及预期的风险；2）市场竞争加剧的风险；3）市场需求及毛利率下降的风险；4）中美贸易摩擦风险；5）FCC 政策落地不确定性风险；6）美国市场订单转移不及预期风险；7）汇率波动的风险；8）原材料价格上涨风险；9）宏观经济下行风险。