联测科技(688113):深耕动力测试平台 新能源车、航空应用前景广阔

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:赵智勇/高登/陈斯竹/曹小敏 日期:2021-06-29

  下游以汽车发动机检测为主,设备逐步向服务延伸公司主营动力系统智能测试装备的研发、制造和销售,以及提供动力系统测试验证服务。

      2017 年以来,智能测试装备是公司的主要收入来源,2020 年收入占比为81.1%。近年来,公司逐步向测试验证服务延伸(主要为新能源车),2019-2020 年占比较之前有明显提升。新能源汽车目前是公司主要收入来源,2020 年新能源车领域收入1.62 亿元,占比45.27%;燃油汽车领域收入1.15 亿元,占比32.05%;船舶领域收入3,868.75 万元,航空领域收入1,856.52 万元。2017-2020 年公司营收年均复合增长率29.6%,归母净利润年均复合增长率为35.9%。展望未来,随着新能源汽车新车型不断推出,公司收入有望逐步提升。同时,航空领域公司卡位优势明显,也有望逐步贡献业绩增量。

      新能源汽车:受益车型放量红利,与龙头车企合作关系紧密新能源车产销预期提升,新车规划趋势明显。全年预期产销量均有望达250 万辆。国内车企不断推出新车型,新车型上市将带动测试行业的发展。2021 年多家传统车企以及造车新势力延续强势新车周期,未来围绕已有车型换代以及全新车型将有更全面的布局。新车上市前需进行研发端测试,而不同车型之间测试设备共用的概率较小,因此有望充分带动研发端测试设备的发展。公司具有多年的项目经验和技术积累,目前已形成新能源汽车动力系统多项核心技术。公司已成功为新能源汽车领域多家知名企业提供了动力系统智能测试装备及测试验证服务,公司客户为国内新能源车主流客户,与前十大纯电动汽车厂商、插电混动汽车厂商中的大部分均有合作关系。从收入角度看,近年来公司新能源汽车领域业务突破明显。2017-2020 年新能源汽车领域营收占比逐年提升,占比由2017 年的18.54%提升至2020 年的45.27 %左右,公司行业经验逐步积累验证。2020 年公司新能源新客户销售额占总客户销售额的约20.6%,客户突破稳步推进。

      航空:市场空间广阔,进口替代趋势明显

      随着我国航空工业配套产业持续发展壮大、航空动力系统国产化工作不断推进以及核心部件及配套设备的国产化率明显提高,我国动力系统测试行业将受益于国产替代的历史机遇。公司是国内企业中少数能够提供航空发动机测试设备的厂商之一,实现研发、制造、发动机维修细分环节全覆盖,在各类燃气发动机中均获得了订单,且在涡轴发动机的制造和后市场环节均已实现销售。截至2020 年末,公司在航空领域的在手订单含税合同金额合计为4,411.78 万元。2021 年以来,公司在航空领域中标项目不断增加,根据招标网已披露信息,截至2021 年5 月底,项目中标金额超4,400 万元。

      按预测,2019 年公司所属动力系统测试行业的市场规模约为103.12 亿元,未来市场空间有望逐步扩大。公司在手订单充足,新签订单延续,有望实现稳定增长。预计2021-2022 年公司实现归母净利润1.03、1.39 亿元,对应PE38、28 倍,给予“买入”评级。

      风险提示

      1. 新能源车车型推出不及预期的风险;

      2. 行业竞争加剧的风险。