胜宏科技(300476)：二季度业绩快速增长 前瞻投入进入收获期

事件：

    公司发布半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润3.65 亿元-4.18 亿元，比上年同期增长40-60%。点评如下：

    评论：

    1、二季度业绩快速增长，主因各类订单导入及产能弹性释放。

    按预告计算，二季度归母净利润中值2.09 亿，同比+36.9%，环比+15.1%，收入端我们测算二季度接近20 亿元，收入的增长主要来自HDI 产能的爬坡和多层板产能负荷的进一步提升，需求层面，二季度来自汽车板、显卡板、显示、服务器等市场订单快速增长，其中汽车、显示类等订单增速尤其快，显卡板等增长数值相对大。利润层面，二季度利润同比增速略低于收入增速，主因覆铜板涨价影响仍大，但公司售价已经初步向下游传导，归母净利润环比增速不大，主因Q1 有3-4 千万来自海门项目的政府补贴。

    2、订单饱满且产品结构持续升级，Q3 及全年表现仍可期。

    产品结构方面，公司上半年HDI 业务收入有望接近去年全年水平，占比有望提升并接近20%，HDI 中来自手机客户闻泰等的订单占比超30%，其他订单为汽车、服务器、显示、IOT 等，目前公司平均阶数提升到约2 阶。此外，公司显卡类订单大幅增长，去年下半年开始英伟达30X0 系列直供订单导入后逐步放量；电动车客户订单亦快速提升，今年有望翻倍增长，导入北美大客户与国内龙头电池客户；显示类订单因下游周期回暖，订单成倍增长、是增速最快的业务。综合来看，目前下游需求仍处于景气状态，公司订单能见度2-3 个月，三季度HDI 产能开出后下半年月度收入有望继续创新高，利润亦有望延续向上趋势。

    3、大力投入进入收获期，前瞻布局积蓄成长潜力。

    公司去年资本性支出21 亿，过去三年合计46 亿，仅次于鹏鼎、深南稳居板块第三，当前固定资产总额已经位列板块第四，而2020 年营收仅排名板块第6 名（截止目前中信PCB 板块已披露的公司），考虑行业需求处于需求上行周期，以及公司在高端增量市场的前瞻布局能维持产品结构的升级，我们认为公司前期储备的产能释放弹性高于板块大部分公司，去年下半年行业确认需求复苏以来，20Q3-21Q1 三个季度公司单季度收入增速为68%/34%/50%，2021Q2 预计延续这一趋势，收入端呈现较快增长趋势。此外，公司拟在江苏新建百亿园区，长期发展战略值得期待。

    4、投资建议。

    我们看好上行趋势下公司产能释放弹性，以及为产品升级和规模扩张所做的长期布局。

    预测公司21-23 年营收为74.5/93.1/115.4 亿，净利润为8.00/10.22/13.01 亿，对应PE为21.3/16.7/13.1 倍。维持“审慎推荐-A”评级，目标价30 元、对应21 年30 倍PE。

    风险提示：产能爬坡低于预期、下游需求低于预期、行业竞争加剧。