四方股份(601126)：电力软件领先企业 新能源业务带来新增长

　　公司是国内领先的电力软件企业，电力保护、监控、安全稳定等产品竞争力突出，在电网、发电市场长期保持领先。经过过去几年公司在关联性不高的边缘业务收缩，报表质量大幅好转，经营现金流、自由现金流都很强劲。业务方面，传动电力自动化软件领域因为集控站改造等建设出现了一定的增量新需求，公司因全面覆盖面宽与综合竞争力优势，市占率在逐步提升。同时，围绕公司在电力软件、电力电子技术、电网稳定与控制沉淀和积累，公司在新能源发电的送出、运营管理领域正在逐步形成新的业务单元，随着新能源装机比例不断提升，该领域可能还会出现新的市场机遇。公司报表健康，经营态势向好，未来有望保持较快发展，给予强烈推荐评级与12-13 元目标价。

    　　在电力保护、监控、安稳等领域竞争力突出。公司由我国微机保护专家杨奇逊院士创立，在电力行业长期积累，是国内一线的电力软件企业，其保护与监控、安全稳定、发电控制等产品长期保持领先的竞争力，也是为数不多的理解和掌握电网稳定与系统控制的企业。2019~2020 年，公司控制保护类产品在国网集中招标及协议库存招标、南网框架招标中标份额分别达到16%、21%，盈利水平也保持在优异水平。

    　　业务收缩与调整后报表更健康。公司过去几年开始对关联度不高的边缘业务、并购业务进行收缩和调整，处置掉光伏薄膜设备等过去投入较大的包袱业务，并加大回款处理与处置。因而公司现金量持续改善，近三年经营现金净额为5.2、8.6、9.9 亿元，偿还不多的带息负债后2020 年底公司在手净现金22 达亿元；早期公司拓展并购形成的商誉也基本完成处置。综合来看，公司报表质量更加健康，进行新业务培育的张性也更好。

    　　传统业务升级与新能源业务带来增长。电网企业传统电力自动化领域在继续升级，特别是电网的集控站改造，可能会持续比较长的时间，公司因为全面覆盖面宽与综合竞争力优势，在该领域的市占率可能逐步提高。同时，围绕电力软件、电力电子技术、电网稳定与控制上沉淀和积累，公司在新能源发电的送出以及运营管理领域正在逐步形成新的业务单元，不仅包括配套升压站的软件与部分硬件产品，新能源电站的调度、控制等运营管理以及一次调频改造市场正在形成，公司是不多的能提供全面解决方案的企业。2020 年公司新能源发电相关业务同比增长70%至5.3 亿，新签合同同比增长50%至8.1亿，未来可能成为公司的支柱业务之一。

    　　新型电力系统发展可能带来机遇。“电气化、清洁能源化”是新型电力系统的主旋律，一方面随着电气化水平的提升，电力系统可能进入新的建设周期。

    　　另外，大量新能源接入，不仅仅对电网运营管理，也给新能源发电运营管理带来巨大的新挑战，相应的，围绕这些挑战可能会有新的机遇。

    　　投资建议：公司报表健康，经营态势向好，未来有望保持较快发展，给予强烈推荐评级与12-13 元目标价。

    　　风险提示：新业务拓展不达预期，电网投资不及预期。