鲁西化工(000830)：多产品景气上行 公司利润中枢有望向上

　　事件：2021 年以来，公司主营产品丁辛醇、聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、DMC 等价格不同程度上涨。

    　　投资要点

    　　主营产品涨价，一体化龙头业绩拐点向上：经过多年的发展，公司打造一体化新材料产业园，形成了较为完备的煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料产业链。2020 年，公司主要产品建成设计产能如下：聚碳酸酯26.5 万吨/年、己内酰胺30 万吨/年（在建30 万吨/年）、尼龙6 为30 万吨/年（在建30 万吨/年）、甲酸40 万吨/年、双氧水25 万吨/年（折百，在建15 万吨/年）、多元醇75 万吨/年、甲烷氯化物22 万吨/年、甲胺、DMF、烧碱、DMC 等。根据百川盈孚和Wind 数据库，2021 年Q2（截至6 月25 日）公司主营产品上涨较多：丁醇均价13954 元/吨，同比+156.9%，环比+23.6%；聚碳酸酯均价2.95 万元/吨，同比+102%，环比+24.9%；己内酰胺均价1.34 万元/吨，同比+42.5%，环比+8.7%；尼龙6 均价1.52 万元/吨，同比+36.2%，环比+10.1%；甲酸均价2610 元/吨，同比+21%，环比-0.8%；DMC 均价29535 元/吨，同比+81.7%，环比+21.8%。随着产品价格上涨，我们预计公司2021 年二季度业绩环比持续提升。

    　　发展高端新材料，多个在建项目促成长：2020 年12 月，公司公告拟投资建设60 万吨/年己内酰胺·尼龙6 项目（投资额64.61 亿元，其中一期投资33 亿元，新增30 万吨/年己内酰胺、30 万吨/年尼龙6 及配套产品，预计新增年销售收入42.6 亿元，计划2022 年9 月完工）、120 万吨/年双酚A 项目（投资额63.87 亿元）、24 万吨/年乙烯下游一体化项目（投资额11.86 亿元），计划总投资140.34 亿元，分步实施。2021 年Q1，公司新增资本支出9.77 亿元，在建工程达到31.68 亿元，固定资产达到218.44 亿元，在建工程/固定资产实现14.5%。公司在建多个项目促成长。

    　　两化合并激发员工活力，扩展战略布局：2020 年公司实控人由聊城国资委变更为中化集团，有望帮助公司迈上新征程。2021 年3 月31 日，经国务院批准，中国中化集团有限公司与中国化工集团有限公司实施联合重组。良好的员工管理机制、雄厚的资本支持，将激发公司员工活力，多个新项目布局助力鲁西化工新发展。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021~2023 年归母净利润分别为44.43 亿元、43.33 亿元和45.11 亿元，EPS 分别为2.33 元、2.28 元和2.37元，当前股价对应PE 分别为8.0X、8.2X 和7.9X。考虑公司园区一体化、集约化优势显著，产品布局及空余土地资源丰富，受益本轮化工品景气提升，叠加未来新产能逐步投放，盈利中枢有望向上，首次覆盖，给与“买入”评级。

    　　风险提示：原料及产品价格大幅波动、新项目投产进度及盈利不及预期、安全及环保。