上海机场(600009)重大事项点评:公司拟增发购买虹桥机场、物流公司等资产 关注后疫情时代流量恢复节奏及长期价值

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡/刘阳 日期:2021-06-26

  公司公告:拟发行股份购买集团持有的虹桥公司、物流公司、浦东第四跑道等股权及资产并募集配套资金。1)交易1:拟通过发行股份的方式购买集团持有的虹桥公司100%股权、物流公司 100%股权和浦东第四跑道,发行价格定为44.09 元/股,最终交易价格及股份支付数量尚未确定。2)交易2:拟向集团非公开发行股份募集配套资金,募集金额不超过60 亿元,发行价格定为39.19 元/股,发行数量不超过1.53 亿股。

      标的资产情况:1)虹桥公司:19 年净利5.1 亿,20 年亏损2.3 亿。a)经营数据:虹桥机场2019 年完成飞机起降27.29 万架次,游客吞吐量4563.79 万人次,货邮吞吐量42.36 万吨;上市公司(浦东机场)完成飞机起降51.18 万,旅客吞吐量7615.35 万人次,货邮吞吐量363.42 万吨,虹桥机场数据分别为上市公司的53%、60%和12%。2020 年虹桥机场完成飞机起降21.94 万架次,游客吞吐量3116.6 万人次,货邮吞吐量33.86 万吨,分别为上市公司的67%、102%和9%。b)财务数据:2019 年虹桥公司营收31.4 亿元,净利润5.1 亿元,净利率16%, 净资产79.1 亿,ROE 6.4%;同期上市公司收入109.4 亿,归母净利50.3 亿,净利率46%,ROE15.7%;虹桥公司收入、净利分别相当于上市公司28.7%和10.1%。2020 年虹桥公司营收22.0 亿元,亏损2.3 亿元;同期上市公司收入43.0 亿,亏损12.7 亿。虹桥收入为上市公司的51.2%。2)物流公司:

      拥有浦东货运站51%股权,2020 年实现营收16.4 亿元,同比增长1.3%,净利润5.7 亿,20 年末物流公司净资产19.3 亿元。3)浦东第四跑道:2015 年起正式投入使用,位于浦东机场2 号航站楼东侧,可起降包括空客 A380 在内的各大类机型。

      本次交易整合集团航空主营业务及资产,提高上市公司持续经营能力。1)有利于优化上海两场航线航班的统一资源配置,根据市场需求统筹调整航线结构,激发潜在国际航运量;两场合计来看,19 年共完成旅客吞吐量1.22 万人次,为全国各城市之首,其中国际+地区旅客4193 万人次,同样为各城市之首,国际+地区旅客占比34%。2)盈利资产注入有利于在帮助公司度过短期难关。

      虹桥机场经营国内精品航线,需求恢复较好,而物流公司依托于货站业务贡献相对稳定收益,有助于在国际线恢复节奏尚不明朗的情况下帮助上市公司度过短期业绩难关。

      投资建议:1)经营数据:1-5 月公司旅客吞吐量1470 万人次,同比上升43%,其中国际+地区旅客59 万人,同比下降86%,旅客量恢复至19 年同期的46.3%,其中国内旅客恢复至90.2%,国际旅客恢复至2.1%。2)盈利预测:我们暂不考虑收购事项的相关影响,而基于国际航线恢复进度慢于此前预期,我们调整21-23 年盈利预测至实现归属净利3.7、23.1、42.1 亿(原预测为7.3、31.9 和43.7 亿),对应2021-23 年EPS 为0.2、1.2 和2.2 元,2022-23 年PE 分别为43 和23 倍。3)投资建议:我们认为长期来看,机场商业业态仍具备较高流量变现价值,未来随着线下流量逐步恢复,机场仍将是重要免税销售渠道,鉴于收购对价等尚未确定,暂维持目标价63 元及“推荐”评级。

      风险提示:疫情影响超预期,国际航线修复低于预期,免税销售额难以恢复