久立特材(002318)首次覆盖报告：三十而立 何以久立

　　核心观点

    　　久立特材是具有全球竞争力的高端材料技术企业，目前是全球最大的不锈钢无缝管制造商，成长力十足。纵向来看，公司过去十年净利润复合增速26%，规模和吨盈利也均双双提升。横向来看，以全球主要不锈钢无缝管企业营收为基，三家海外竞争对手占比逐年下降，而公司营收占比不断提升。

    　　何以久立：1）高度重视研发：研发团队实力雄厚，团队由1 位院士和10 位分布在不同专业领域的博士领衔；2）产品匠心沉淀：高端特材进入壁垒极高，庞大试验的数据是打开市场的敲门砖，国外最长的需要近10.6 年指标记录，公司上市至今十余年，高端产品开始放量；3）设备工艺国际先进：

    　　高端装备是生产高端产品的基础，但“好鞍”也需“好马”，公司能实现更高的投资回报率；4）产业链完整：向上与永兴材料成立合金公司，保证高端原料供应。向下转型服务型制造，加强客户黏性，不断巩固护城河。

    　　静态来看，公司仍有较大的成长空间。三个维度对比，1）：对比其他行业龙头市占率，公司20 年在不锈钢无缝管产量市占率约7.6%，仍处较低水平；2）：对比海外龙头山特维克材料科技，其产能小于公司，但20 年营收约为公司的两倍；3）：20 年不锈钢无缝管和焊接管进口替代规模约100 亿元，约为公司20 年营收的两倍。

    　　动态来看，公司产品需求仍在不断扩容。1）能源用管不悲观：油气在“双碳”目标下将替代煤炭仍有增量市场，随着开采向高硫高温高压产区转移，高端产品如镍基合金油井管需求将提升。核电用管在政策审批常态化下也将重拾成长通道，其中在高端的U 型核蒸发器管领域，公司是国内唯二具备供应资质的企业；2）化工用管有增量：我国化工产业转型升级背景下，“十四五”期间化工新增产能强度或不亚于“十三五”，尤其是化工型炼厂占比的提升，将拉动高钢级材料的市场需求；3）高端材料是“长坡赛道”：在我国制造转型升级和工业企业在节能减排压力下对设备用材更新换代的趋势下，高端材料有望迎来历史性发展机遇。

    　　财务预测与投资建议

    　　预测公司21-23 年EPS 为0.84、0.92、1.06 元，我们以DCF 法进行估值，给予公司目标价17.46 元，首次覆盖给予公司买入评级，对应21 年21X的 PE 估值，参考国内和国外可比公司，该估值处于合理水平。

    　　风险提示

    　　募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。