中泰化学(002092):氯碱和粘胶短纤双龙头 行业景气上行

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:段海峰/鞠龙 日期:2021-06-25

  本报告导读:

      公司深耕氯碱行业多年,产业链一体化完善,成本优势显著,盈利能力高于同行。此外,随着行业迎来景气周期,公司有望充分受益。

      投资要点:

      首次覆盖,给 予“增持”评级。公司是国内氯碱和粘胶短纤龙头企业,逐步完善氯碱、纺织全产业链布局,地处新疆尽享资源、政策和成本优势,预测2021-23 年EPS 分别为1.41/1.49/1.61 元。目标价15.1 元,对应21 年PE 为10.7 倍,首次覆盖给予“增持”评级。

      粘胶短纤供需格局改善,行业迎来拐点。供给端,行业在经历过2016-2018 年大幅扩产后,行业进入大幅扩张周期,景气持续下行。2018-2022 年,行业基本没有新增产能。需求端,粘胶短纤性能上优于棉花,主要用于纺纱和无纺布的生产。受疫情影响,水刺无纺布需求旺盛,2020 年水刺无纺布产量增加30%左右,粘胶短纤的需求降幅不大。随着全球经济回暖,海外纺织服装需求有望提升,或带动粘胶短纤需求边际向好。成本端,溶解浆供需紧张提供成本强支撑。在供给低弹性背景下,粘胶短纤景气度有望不断提升。公司拥有73 万吨/年粘胶短纤产能,有望充分受益景气上行。

      PVC 具备成本优势,油价回暖利于盈利能力回升。依托新疆地区低廉的能源成本,公司PVC 具备成本优势。需求端,国内地产竣工向上带动需求稳健。供给端,碳中和背景下新增产能较低,供给增量有限。此外,成本端,电石价格有望维持高位,且原油价格上涨推高乙烯法PVC 成本。公司PVC 配套电石,一体化优势凸显,盈利能力持续强势。

      催化剂:粘胶短纤价格景气上行、PVC 价格维持高位

      风险提示:下游需求不及预期;新疆纺织行业补贴政策发生变化