中远海能(600026):库存压力或使旺季延后 中期景气度仍然上行

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:苏宝亮/王西典/肖欣晨 日期:2020-10-31

  投资建议:我们仍然看好油运中期景气度,考虑到疫情蔓延趋势以及油运旺季可能晚于预期,我们下调盈利预测,预计20-22 年归母净利润为38.5/29.75/30 亿元,对应当前股价PB 为0.8/0.8 /0.8x。当前中远海能处于PB 估值低位,基于中期油运基本面改善的预期,我们仍然维持“强烈推荐-A 评级”。

      中远海能发布三季报,基本符合预期。20 年前三季度公司实现营业收入132.86 亿元,同比增长26.16%;实现归母净利润33.24 亿元,同比增长470%;实现扣非归母净利润33.55 亿元,同比增长464%。其中,20 年Q3 实现营收35.24 亿元,同比+3.9%;实现归母净利润4.17 亿元,同比增长266%;实现扣非归母净利润4.08 亿元,同比增长260%。

      Q3 外贸油运进入淡季,库存压力或使旺季延后来临,仍然看好中期供需改善。

      20 年Q3 国际油运市场受多重因素影响,行业运价整体低迷,由于收入确认滞后以及签订的COA 合同,三季度外贸油运仍保持盈利。进入10 月份,全球疫情仍然持续蔓延,前期较高库存面临消化压力,传统油运旺季可能延后来临。淡季下老旧船舶拆解量将提升(目前15 年船龄以上运力占比达24.2%,20 年以上占比达6.3%),而新船交付较少(在手订单运力占比约8%),中期供给仍然将持续优化。展望四季度至明年,如果欧美国家疫情逐步得到控制,那么能源需求的提振有望加速库存消化,从而刺激油运运价反弹。

      内贸油运和LNG 业务维持相对稳定。内贸运输:20 年年初受疫情影响,国内成品油消费低迷,但二、三季度国内经济延续复苏态势,炼厂利润持续提升,内贸原油运输景气度较高,测算Q3 业绩基本恢复至去年同期水平。预计内贸油运全年贡献净利润约6 亿元。LNG 运输:由于LNG 船舶全部与项目绑定,因此业绩随投放运力稳健增长。公司坚定把新能源运输作为第二发展曲线,年内仍有2 艘LNG 船待交付。同时公司6 月新签3 艘LNG 船舶合同,预计22-23年陆续交付。LNG业务将持续提供稳定利润,测算全年将贡献6.5-7亿净利润。

      风险提示:疫情扩散超预期、油价大幅上涨、原油库存消化缓慢