上海机场(600009)：资产重组预案落地 短期将贡献稳定利润

　　投资要点：

    　　6 月24 日，上海机场正式发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，拟通过发行股份的方式购买机场集团持有的虹桥公司100%股权、物流公司100%股权和浦东第四跑道。本次交易完成后，虹桥公司和物流公司将成为上海机场全资子公司，浦东第四跑道将成为上海机场持有的资产。同时上海机场拟向机场集团非公开发行股票募集配套资金（预计不超过60 亿元），配套资金发行价格为 39.19 元/股。

    　　本次交易的影响：将优化浦东、虹桥机场航线布局，实现上海双机场航网的统一资源配置。

    　　进一步提升上海两机场作为华东航空货运枢纽的地位，提升航空货运的基础设施建设水平，针对长期有着需求增长的航空冷运、跨境电商、航空特货等业务作出相应的布局。

    　　对上市公司而言：物流公司盈利能力较为稳定，能为公司带来稳定的利润贡献，且上海作为华东的枢纽机场，未来航空货运需求将稳步增长。虹桥机场国能航班占比较高，短期能为公司贡献一定的利润，长期来看虹桥具有极强的区位优势，高质量的客源及运营端的优化有望提升机场盈利能力。浦东第四跑道注入或能降低上海机场资产负债率，2021 年会计准则调整，经租进表大幅提升公司资产负债率（上海机场股份公司向集团租赁跑道、航站楼等资产），在第四跑道注入后预计上海机场资产负债率将有所下降。

    　　收购对价尚未确定：虹桥机场2020 年底所有者权益总额为79 亿元，2019 年实现净利润5.1 亿元；物流公司2020 年底所有者权益为19.3 亿元，2019 年实现净利润6.0 亿元。参照国内可比机场估值，我们认为虹桥机场及物流公司合理估值为1.31-1.43 倍PB，对应129-141 亿元，另外考虑浦东第四跑道的建造成本及剩余使用寿命，我们认为本次交易对价合理区间在150-175 亿元之间。

    　　投资建议：由于非公开发行及收购尚未完成，故盈利预测暂不考虑本次收购及摊薄的影响。

    　　公司盈利水平重回正轨还需等待国际航线的恢复，国际航线复飞时间尚不明朗，我们调整2021E-2022E 归母净利润预测至-12.29 亿元、21.68 亿元（原预测为18.63 亿元、41.29亿元），同时新增2023E 年归母净利润预测为43.95 亿元。2022E-2023E 年归母净利润对应现股价PE 为44 倍、21 倍，维持“中性”评级。

    　　风险提示：海外新冠肺炎疫情持续时间超预期，宏观经济明显下行，旅客增速不及预期，民航局时刻管控更趋严格