中伟股份(300919):定增加码前驱体一体化 龙头竞争力再强化

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶 日期:2021-06-25

  事件:公司向特定对象发行股票,拟募集资金总额不超过50 亿元,用于建设北部湾产业基地三元项目一期项目,对应18 万吨三元前驱体产能及11 万金吨硫酸镍、1 万金吨硫酸钴配套产能,建设周期30 个月,单吨投资3.3 亿元(含硫酸镍硫酸钴配套产能),公司测算口径下单吨净利0.9 万/吨。本次发行数量不超过发行前公司总股本的10%,即不超过0.57 亿股(含本数)。

      扩产提速,21-22 年大量产能加速落地,出货量目标连续翻番。公司拟投资59.9 亿元用于建设18 万吨三元前驱体产能及硫酸镍、硫酸钴配套产能,预期30 个月建成。20 年年底公司具备三元前驱体产能11 万吨,21 年底公司我们预计产能超过20 万吨,较年初翻番。本次公告新建18万吨前驱体产能,我们预计22 年陆续建成投产,22 年年底产能预计达35 万吨+,预计可配套200GWh+需求。公司Q1 出货3.7 万吨,Q2 出货我们预计4.3-4.5 万吨,环增20%,预计公司全年出货18 万吨,翻番,22 年全年出货预计35 万吨左右,高镍前驱体龙头地位稳固。

      布局冶炼产能,强化一体化布局,进一步降低成本。本项目拟建设5 条硫酸镍生产线、1 条硫酸钴(氢氧化钴)生产线,对应硫酸镍溶液产能11 万金吨/年,硫酸钴溶液1 万金吨/年。21 年硫酸镍需求旺盛,目前硫酸镍报价3.4 万/吨,对应镍价约2 万美金/吨,较电解镍升水15%左右,公司布局硫酸镍产能将有效降低原材料成本,公司打通了镍到前驱体制造环节,弥补公司在上游资源的短板,进一步巩固成本优势。

      规模化生产及一体化布局,公司单吨盈利提升明显,新项目盈利能力超预期。本项目达产后,我们预计年均营业收入为162 亿元,年均税后利润为16.25 亿元,单吨净利可达0.9 万/吨,对应净利率达10%,大超预期。21 年Q1 公司单吨利润5400 元/吨左右,环比提升10%+,主要受益于优秀的产品结构及客户结构,以及公司成本管控能力(公司产品合格率高、贵州基地低价电费降低制造成本等)。本次公司加大一体化产业链布局,我们预计将显著增厚公司利润,叠加公司规模效应,全年看公司单吨利润有望提升至5500 元/吨以上,未来2 年有望持续提升。

      投资建议:公司为国内第一大前驱体厂商,技术优势突出,且绑定下游优质客户,销量大幅提升,考虑到公司产能扩张加速,龙头竞争力强化,我们预计21-23 年净利润10.4/20.5/27.6 亿元,同比增长147%/97%/35%,对应现价PE 分别为77x/39x/29x,给予22 年50xPE,对应目标价179.5元,维持“买入”评级。

      风险提示:政策及销量不及预期。