新希望(000876)：净利润大幅提升 生猪业务表现亮眼

公司公布2020年中报,上半年实现营业收入446.96亿元,同比增长26.64%;归母净利润为31.64亿元,同比增102.57%。其中生猪养殖业务实现营收69.48亿元,实现毛利润29.6亿元,同比增708.11%。

    生猪出栏量同比大幅提升,资本支出持续加码。公司上半年出栏量212.29万头,同比增129.43%,估算肥猪头均盈利在750-800元/头。其中,自产仔猪育肥成本为13.6元/公斤,自产仔猪与外购仔猪比例为1:1.8,随着育肥产能的逐步释放,判断后续外购仔猪占比有望进一步下降。公司存货较2019年年末大幅增110.12%,主要为消耗性生物资产账面价值大幅增长所致,反映当前公司肥猪存栏充足,后续出栏量有望加速增长。产能方面,半年报显示上半年资本支出超过150亿元,同比增434.43%,截止6月底,公司实现和储备超过7000万头产能布局,为未来2-3年出栏量持续增加奠定基础。

    饲料销量增速提升,生产效率进一步优化。公司上半年饲料销量1052万吨,同比增20%,其中猪料增23%,禽料增16%,水产料增13%。上半年公司继续推进精益生产,打造规模优势,饲料单吨费用同比下降5%,随着后续饲料行业景气度提升+内部效率优化,我们认为公司饲料业务后续有望延续量利齐升。

    预计20-21年业绩分别为2.78元/股、3.68元/股。公司作为本轮猪周期中生猪出栏增速最快的养殖企业之一,有望在未来2-3年实现市占率快速提升。我们预计公司2020/2021年生猪出栏量有望达到800万、2500万头以上,受益于猪价高景气,我们预测公司2020/2021年EPS2.78元/股、3.68元/股,对应行业平均水平给予2021年12倍PE估值,合理价值44.12元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。非洲猪瘟疫情加重,供给大幅增加导致猪价大幅下跌。