紫光学大(000526):治理结构逐步理顺 疫情期间线上交付能力提升

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:安鹏/沈涛 日期:2020-08-27

  疫情影响下公司短期承压,Q2 恢复盈利。紫光学大近日发布2020 年中报。上半实现营收13.0 亿元,同比下降23.3%;归母净利润4387万元,同比下降53.4%。Q2 营收7.0 亿元,同比下降25.2%;二季度为公司全年主要业绩贡献,Q2 归母净利润5990 万元,恢复盈利。盈利能力方面,上半年毛利率和归母净利率分别为29.0%和3.4%,同比分别下降2.9pct 和2.2pct,主要是人力、租金等成本相对刚性,对盈利空间有一定挤压。费用方面,销售费用、管理费用和财务费用率分别为8.3%、13.3%和2.8%,同比分别提升1.1pct、0.8pct 和0.4pct。

      上半年在线教育交付能力加强,收入占比提升,线下培训逐步恢复。

      学大教育上半年营收13.1 亿元,净利润1.1 亿元,同比分别下降22.6%和32.0%。疫情期间公司将线下课程转至线上,推出在线一对一、在线班组、学科训练营等课程,上半年在线教育收入约占51.85%,在线交付能力提升。根据公司中报,目前线下培训已陆续开展,公司二季度经营较一季度有所好转。截止上半年学大教育在全国110 个城市拥有552 个教学点,较19 年末减少29 个。

      创始人重回管理层,治理结构改善重新聚焦教育主业。20 年7 月,公司发布非公开发行预案。创始人金鑫有望借参与定增之机成为实控人,体现出紫光集团和金鑫双方对公司未来发展方向的一致认同和决心。

      公司计划使用募集资金扩张和提升教学网点,积极推进OMO 转型,同时有望缓解偿债压力增厚业绩。

      盈利预测和投资建议。公司在一对一赛道深耕多年,逐步形成网点、品牌和渠道优势。看好公司长期成长潜力。预计公司2020-22 年EPS分别为0.05 元/股、0.71 元/股和1.12 元/股。维持合理价值89.56 元/股,维持“增持”评级。

      风险提示。定增落地存在不确定性;商誉减值风险;师资流失风险。