中伟股份(300919)重大事项点评:定增扩产 夯实行业地位

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:彭广春 日期:2021-06-25

事项:

    事件:公司于2021 年6 月24 日晚发布定增公告,拟定向增发募集不超过50亿元,其中35 亿元用于广西北部湾产业基地三元项目一期,15 亿元用于补充流动资金。

    项目情况:广西北部湾产业基地三元项目一期总投资59.9 亿元,共建设6 个三元前驱体生产车间模块、3 条硫酸镍(MSP)生产线、2 条硫酸镍(镍溶解)生产线、1 条硫酸钴(氢氧化钴)生产线及公共配套建筑等。

    设计产能:三元前驱体产能18 万吨/年,硫酸镍溶液产能11 万金吨/年(包括镍溶解与MSP 产线),硫酸钴溶液1 万金吨/年。建设为30 个月,包括项目施工、设备采购及安装调试。本项目税后IRR 为21.85%,投资回收期为7.36 年。

    评论:

    向产业链上游延伸成行业趋势,“前驱体+循环”一体化布局构建战略成本优势。项目建成投产后,预计2024 年底公司三元前驱体产能将达到40 万吨(含四钴),镍钴冶炼产能将达到15 万金吨,镍钴冶炼自给率将达到60%左右,通过一体化布局,将上游硫酸镍和硫酸钴原材料供应纳入生产环节,能够充分发挥产业链协同效应,保证材料稳定供应和品质保障,以更低成本获取原材料并提升三元前驱体材料性能,进而增强盈利能力,有利于公司持续提升市场竞争力,巩固行业领先地位。

    公司深度绑定LG,产能快速扩张,持续布局上游镍资源补短板,未来有望增厚业绩。1)客户:公司已与LG 化学、厦门钨业、当升科技、振华新材、天津巴莫、三星 SDI 等客户建立了稳定的合作关系。2020 年公司前三大客户(LG化学、厦门钨业、特斯拉-LG)合计销售金额占比达到73.3%,占比较高且持续提升,其中2020 年上海特斯拉的三元前驱体为公司独供。2)产能:截至2020 年底,公司三元前驱体和四氧化三钴年产能分别为11 万吨和2.5 万吨,2021 年底将分别达到19 万吨和3.5 万吨,远期2025 年合计规划年产能将达到50 万吨,产能扩张速度全球第一。3)镍资源:I、公司引入青山控股子公司上海菁茂作为公司IPO 的战略投资者,并签订战略合作协议,预计2021-2030年总供应公司镍金属当量30-100 万吨。II、公司与青山实业签订为期1 年总量达4 万吨的高冰镍供货协议,自2021 年10 月起实行。III、公司与RIGQUEZA签署红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属3 万吨(印尼)项目合资协议,总投资约为2.43 亿美元。

    盈利预测:我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为10/14.5/21 亿元,对应EPS 分别为1.76/2.55/3.69 元,对应PE 分别为80/55/38 倍。考虑公司为全球三元前驱体龙头,全球市占率逐年提升,并且客户方面深度绑定LG,未来随着上游资源布局落地,公司毛利率有望显著提升,我们给予公司2022 年60倍PE,对应目标价153 元,维持“强推”评级。

    风险提示:新能源汽车发展不及预期,技术路线变更,原材料价格波动。