中国银行(601988):负债成本管控有效 资产质量保持稳健

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/屈俊/王先爽 日期:2020-09-01

  业绩符合预期,拨备计提力度加大。公司披露2020 年中报,20H1 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为3.24%(20Q1/19H1:5.01%/8.94%)、5.30%( 20Q1/19H1 : 7.96%/7.25%)、-11.51%(20Q1/19H1:3.17%/4.06%),营收和拨备前利润增速相对平稳,归母净利润增速下行较多主要受增提拨备拖累。从20H1 累计业绩拆分来看,主要正贡献因素为生息资产规模和成本收入比,拨备计提对利润增速负贡献较大。从20Q2 单季度业绩拆分来看,拨备计提依然是最大负贡献因素,息差拖累边际改善。考虑到20H1 行业整体拨备计提力度加大,业绩增速均有所回落,公司营收、PPOP 表现不差,业绩总体稳健。

      提高存款占比,强化负债成本管控。公司披露,20H1 生息资产收益率为3.47%,计息负债成本率为1.77%,较19A 分别下降18bps、16bps,而20H1 净息差1.82%,较19A 略降2bps,息差保持韧性。资产端,受LRP 下调和规模增长影响,贷款、投资类资产、同业资产收益率均有一定下行。负债端,存款成本率1.67%,较19A 下降11bps,个人活期存款成本率大幅下降至0.42%(19A:1.07%)。同业和债券负债利率下行。随着成存本款率占则比跟提随升资,金成市本场管控效果逐渐显现,预计未来整体计息负债成本压力缓释。

      资产质量稳健。公司披露,20H1 不良率1.42%,环比20Q1 上升3bps。

      不良确认加快,关注贷款余额和占比双降,20H1 关注贷款占比1.94%,较19A 下降0.28pct。前瞻指标方面,我们测算20H1 不良净生成率约0.63%,环比20Q1 上升0.06pct,但依然保持较低水平。逾期90 天以上偏离度为65.8%,较19A 上升较多。拨备覆盖率186.46%,环比上升1.74pct。公司加大拨备计提、不良确认和处置,资产质量稳健。

      投资建议:公司营收和拨备前利润增速相对稳定,利润增速随行业趋势下滑。公司全球化和综合化程度高,海外业务对利润贡献高。坚持推进“三步走”战略,看好改革赋能。预计公司20/21 年归母净利润增速为-16.94%/5.52%,EPS 为0.51/0.53 元/股,A 股最新收盘价对应20/21年PB 为 0.55X/0.51X,且近两年PB 中枢在0.68X 左右。我们认为可当以给予公司A股20 年

      前AH 溢价比例,H 股合理价值为3.24 港元/股,均维持“买入”评级。

      风险提示:经济增长超预期下滑;资产质量超预期恶化。