仙鹤股份(603733):全年盈利有超预期空间 品类扩张动能强劲

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:龚晴/吕沛航/陈彦 日期:2021-06-25

  公司近况

      近期公司管理层参与了我们的中期策略会并与投资者进行了交流。我们认为随着下游需求继续旺盛和浆价超跌,公司全年业绩有望超预期,中期公司作为特种纸行业隐形冠军,有望通过自身的全品类供应优势,在大客户渠道上加载食品卡、HNB缓释材料等新品类,未来3-5年有望实现高速增长,并有望通过布局纸浆原材料打开降本空间,我们维持跑赢行业评级,并上调目标价25%至42.5元。

      评论

      2Q21公司盈利强劲,下半年仍有望继续超预期。我们认为,上半年得益于储备的低价木浆原料,公司成本处于低位,同时在木浆大涨背景催化下,公司1Q21快速提涨成品纸价格10-20%不等,2Q21公司毛利率环比改善空间可期。同时,下半年是消费旺季,且上半年公司约15万吨产能落地,下半年有望充分贡献产能增量,我们预期公司2H21销量有望明显高于1H21;同时,木浆外盘报价近期明显下滑,如下半年浆价环比下行,且公司产品售价仍保持高位稳定,我们预期公司2H21盈利比有望高于上半年,超过市场预期。公司日常消费类和装饰原纸领域销量有望维持快速增长。我们向管理层了解到,公司日常消费大类产品中,伴随着热转印纸需求领域的扩张和物流业持续快速发展,热转印纸和标签离型纸市场空间扩容迅速;同时,受益于竣工向好,公司装饰原纸订单亦较饱满,伴随着公司在这些领域投放新增产能,我们认为公司日常消费类和装饰原纸销量中期有望实现年均10%+快速增长。“禁塑令”下食品与医疗特纸市场空间明显扩容,品类扩张注入成长新动能。我们认为,公司积极把握“禁塑令”下需求成长机遇,一方面积极开拓存量大客户新需求,凭借自身全品类优势在大客户渠道上迅速加载新品类(如纸吸管、标签纸、牛皮纸袋、食品卡等),另一方面同步积极扩产以承接新需求,我们预期5年内食品纸销量有望从2020年约10万吨成长至50万吨以上。

      此外,在烟草领域,我们认为公司已通过菲莫国际、英美烟草、日本烟草审核,有望助力公司打开海外成长天花板;同时公司提前在国内布局HNB释缓材料,有望在传统烟草大客户渠道上加载此项新产品,业务潜力较大。

      估值与建议

      由于上调了销量和毛利率假设,我们上调公司2021/22e EPS 12%/4%至1.61/1.95元,当前股价对应2021/22e 20.2x/16.8x P/E,我们维持跑赢行业评级,上调目标价25%至42.5元,对应2021/22e 26.4x/21.8x P/E,隐含30%的上行空间。

      风险

      需求不及预期;木浆价格超预期上涨;行业竞争加剧风险。