医药行业深度：多维共振下中国CXO的黄金时代已来 将持续受益于产业转移及中国创新药的蓬勃发展

核心要点：

    CXO 产业刚需凸显，中国区医药外包服务行业空间广阔药品研发周期长、投资成本高、研发成功率低等因素迫使药企将部分医药研发及生产工作交由专业的医药外包服务商，CXO 产业应运而生。随着医药产业社会化分工更加精细，制药企业对CXO 的需求也将越来越高，贯穿从药物发现、药学研究、临床研究及商业化各个阶段，刚需属性凸显。国外CXO 产业发展较早，占据产业绝大部分份额，国内公司在承接境外产业转移及内需不断增长下蓬勃发展，增速显著高于国外，未来市场空间广阔。

    药物研发投入持续增长，Biotech 崛起外包渗透率有望持续提升CXO 行业的市场规模主要由全球药物研发投入及研发的外包渗透率共同决定。从全球研发投入来看，由于医疗健康的需求较为刚性，且伴随生命科学的不断发展全球医药市场稳步成长，全球在研药物的数量及药物研发的支出稳定增长；从医药研发的外包渗透率来看，创新药逐渐进入专利悬崖期促使大药企倾向降低研发及生产成本，从而将更多的项目交给CXO 公司，而伴随医疗健康创投的活跃，小型生物技术公司蓬勃发展，其研发外包率较高，也将促使整体医药研发外包渗透率的进一步提升。

    中国医药外包产业享天时地利人和，黄金时代已来如果把目光转到国内，中国区具有庞大的医药研发人才队伍，能满足CXO行业人力资源密集型产业性质的需求，且国内人力成本具有较大优势。庞大的患者群和丰富的疾病谱在疾病种类的多样性和病例数量方面拥有其他国家所不具备的条件，可加速临床进展。另外，近年由于国内医改深化推进，国家加大鼓励新药创新，同时带量采购下仿制药盈利能力的下降，催生国内药企对创新研发的需求，多维共振下国内CXO 行业正蓬勃发展。

    疫情之下CXO 具有超强抗风险能力，先行指标显示未来可期2020 年CXO 板块内公司业绩表现来看普遍受疫情影响较小，且临床前CRO 受益于疫情欧美订单加速向国内转移，显示出CXO 产业强大的抗风险能力；与医药行业内其它板块相比，CXO 样本公司的预收账款与合同负债占营收比明显高于其他版块，表明其产业地位强，业务发展好；板块内主要公司先行指标在建工程、人员增长、在手订单呈逐年上升趋势，将为未来业绩释放奠定基础。

    投资建议

    全球医药研发投入及研发外包渗透率的不断提升使得CXO 市场规模持续保持较高增速，国内CXO 公司由于其人力资源成本优势及创新能力，将持续受益于海外产能向中国转移的大趋势。同时国内医改深化推进及良好的医药创投融资环境使医药研发如火如荼，预计未来3-5 年CXO 行业有望保持20%左右的复合增速。我们维持对医药行业“增持”评级，建议关注CXO产业链相关公司。

    风险提示

    （1）国外CXO 产业转移不及预期；

    （2）全球药物研发投入下降；

    （3）国内创新药研发投入不及预期。