司太立(603520)：集采中标 制剂开启放量进程

　　两品种中标集采，业绩增长添加新动力

    　　公司6 月23 日发布公告，上海司太立产品碘海醇注射液与碘克沙醇注射液中标第五批全国药品集中采购，其中碘海醇注射液100ml:30g/100ml:35g降价约59%/69%，碘克沙醇注射液100ml:32g 降价约70%。21-23 年公司募投产能预计逐步释放，制剂集采贡献增量，业绩有望实现快速增长。但考虑到第五批集采降价略高于预期，我们调整21-23 年EPS 至1.80/2.66 /3.34元（前值1.84/3.03/3.98 元），给予21 年47xPE（业绩高增长的造影剂龙头，可比公司Wind 一致预期PE45x），目标价84.60 元（前值84.64 元）。

    　　对于原料端：影响基本中性

    　　1）碘海醇：20 年市场格局为（PDB 金额口径，近似销量占比，下同）GE40%，扬子江44%，北陆药业(公司下游客户)11%，辰欣药业等占比5%，集采后中标企业为GE、扬子江（仅100ml：30g 规格）、北陆药业（仅100ml：

    　　35g 规格）与司太立，公司中标对于原料药销售贡献增量；2）碘克沙醇：

    　　20 年市场格局为恒瑞医药(公司下游客户)58%，GE 27%，扬子江10%，北陆药业(公司下游客户)、正大天晴(公司下游客户)等占比共计5%。集采后中标企业为GE、扬子江、正大天晴与司太立，考虑到原下游客户失标后在集采外市场仍将有部分份额，我们预计碘克沙醇API 销量保持平稳。

    　　对于制剂端：中标带来业绩增量,价格降幅略超预期1）碘海醇：公司100ml：30g 规格中标价为88.05 元，100ml：35g 规格中标价为92.05 元，碘海醇原料药市场价约为0.8 元/g，考虑到生产中的损耗，以及包装人工等成本，我们预计两规格产品毛利率约为20%-30%；2）碘克沙醇：公司100ml：32g 规格中标价为185 元，碘克沙醇原料药市场价约为1.9-2.0 元/g，考虑到生产中的损耗，以及包装人工等成本，我们预计该产品毛利率约为25%-30%。假设在销售过程中整体费用率下降至10%左右，且医院在报量部分使用完毕后仍采用中标企业产品，则我们预计碘海醇与碘克沙醇两产品有望为公司贡献近9000 万利润增量。

    　　长期增长点：新品上市+进军全球市场

    　　我们认为丰富管线与全球化战略为公司未来的核心看点：1）新品种上市：

    　　碘佛醇与碘美普尔已申报生产，另有钆制剂、超声造影等造影新品种在研；2）API+制剂的全球化战略。造影剂市场全球仿制药占比尚低，未来i）API有望持续进行空白市场的渗透；ii）制剂在全球范围内寻找合作伙伴，进军海外市场（新经济体市场增长迅速）。

    　　风险提示：产品销售不及预期，产品降价的风险，研发进度不达预期。