老板电器(002508)：蒸烤一体机具有差异化优势 线下份额领先

　　公司近况

    　　我们跟踪了5月公司厨电产品的零售情况。

    　　评论

    　　嵌入式蒸烤箱高增长：1）AVC数据显示，5月微蒸烤复合机零售额同比+16%，1-5月累计零售额同比+21%，其中嵌入式微蒸烤复合机1-5月零售额17亿元，占比73%，同比增长67%，延续快速增长趋势。2）2018年以来老板在线下蒸烤箱市场份额持续提升，1-5月老板蒸烤箱线下零售额份额29%（同比增长5.7ppt），与西门子并列第一。

    　　定位中式饮食文化，蒸烤一体机优势领先：1）2018年末老板推出蒸烤一体机产品，2019年开始发力以嵌入式蒸烤一体机为代表的第二品类。2020年老板各类蒸烤箱合计销售额6.85亿元，同比增长33%，增速高于传统品类。2）AVC统计，2021年5月老板线下在售蒸箱25款，烤箱（包含蒸烤一体机）24款，SKU数量相比19年1月明显增加。3）竞争对手西门子在烤箱市场SKU数量多、份额有优势，老板更看重中式饮食文化对“蒸”这功能的诉求，并通过蒸烤一体机产品切入烤箱市场。4）公司目前线下在售的拳头产品为CQ903蒸烤一体机，5月销售均价7634元，价格高于西门子热销蒸烤一体机CS289ABSoW（5486元）。老板侧重于宣传蒸功能，强调冷凝水防滴落的产品痛点；而西门子则侧重于宣传烤功能，将蒸作为辅助功能。

    　　此外，老板蒸烤一体机采用搪瓷内胆，具有易清洁、恒温聚热的优点。

    　　看好嵌入式品类长期成长空间：1）蒸烤箱是富裕城市家庭配置厨电的可选品，具有消费升级属性。其中嵌入式蒸烤箱具有节约空间、美观度高的优点，目前正保持快速增长趋势。2）厨电具有装修属性，决定了厨电的购买注重品牌、注重整体配套，我们认为这给老板电器有利的机会，以油烟机品牌力为核心，提升嵌入式产品配套率。3）公司目标2021年第二品类同比增长50%以上，其中蒸烤一体机发货量由2020年的13万台增长至20万台以上。

    　　估值与建议

    　　我们维持2021/2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年21.1倍/18.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和51.70元目标价，对应24.5倍2021年市盈率和21.6倍2022年市盈率，较当前股价有16.2%的上行空间。

    　　风险

    　　厨电市场需求下滑风险；市场需求偏好转向性价比的风险。