宏观中期投资策略报告:高景气不再 回归防守

类别:宏观 机构:宝城期货有限责任公司 研究员:程小勇 日期:2021-06-23

  摘要提示:

      1. 2021 年全球经济复苏不同于以往任何一次经济衰退后的复苏,并非是全面性复苏,而是K 型复苏,是不均衡的复苏,体现在国家与国家之间、制造业也服务业之间、居民低收入和高收入不同阶层之间,限额以上和限额以下消费之间都存在差异。

      2. 由于经济K 型复苏,欧美践行MMT 理论(财政赤字货币化),美国实现无限量QE 和一轮又一轮的财政刺激,全球资产价格泡沫膨胀,房地产在居民新一轮加杠杆的情况下再度全面繁荣。

      3.供需错配导致大宗商品暴涨,抬升了全球的PPI 增速,阶段性提升了中上游企业的利润率,下游企业利润受侵蚀。值得关注的是疫情和中国“双碳”政策对国际大宗商品如有色金属、铁矿石,国内具备自主定价的钢材和煤炭价格产出供应约束。

      4.2021 年下半年,全球经济高景气不再,供应约束和需求回落并存,主要线索来源于一下几个方面:欧美服务消费回升,商品消费回落,但是服务消费难以取代商品消费对制造业和国际贸易带来的增量,且财政补贴下滑和防御性消费攀升的制约,因此对于下半年经济的驱动会弱于上半年;疫情后时代,理论上产出缺口有利于出现朱格拉周期,但是防御性储蓄攀升和K 型复苏下只有少数企业才会扩大资本开支,很难出现典型的全面朱格拉周期,只是在局部产业如新能源、绿色产业方面有资本开始;全球利率触底反弹和国内去地产化意味着全球地产会降温;长期结构性因素如贫富分化、劳动人口占比延续下降趋势和技术革命迟迟未见破茧。

      5. 2021 年下半年,我们大概率会呈现滞胀或类滞胀的格局,还有很大可能进入类滞胀末期和通缩早期阶段,大类资产表现为债市先抑后扬(利率先扬后抑)、大宗商品震荡中再平衡(供应弹性较小,需求高位回落)、股市和楼市结构分化(成长性股票和城市地产繁荣)。