广汇能源(600256)：能化业务景气提升 LNG接收站周转率持续上行

　　投资要点：

    　　公司公告：预计2021H1 公司实现归母净利润13.50 亿（YoY+109.2%）—14.0 亿元（YoY+117.0%）；其中预计二季度归母净利润5.47 亿（YoY+41.7%，QoQ-31.9%）—5.97 亿元（YoY+54.7%，QoQ-25.7%），符合我们的预期。

    　　煤炭及化工业务景气提升。煤炭及化工装置保持稳定运行，主营产品销量同比大幅增长，其中Q2 销量环比相对稳定：公司公告1-5 月实现煤炭外销量726 万吨，预计上半年可实现销量867 万吨，同比增长约60%，即预计Q2 实现销量414 万吨，环比下滑8.6%；1-5月实现已实现甲醇销量50 万吨，预计上半年可实现销量59 万吨，同比增长约8%，即预计Q2 实现销量29.42 万吨，环比下滑0.5%；1-5 月已实现煤基油品外销25.7 万吨，预计上半年可实现销量28 万吨，同比增长约12%，在5 月检修的情况下，预计Q2 实现销量12.21 万吨，环比下滑22.7%。另一方面，公司主营产品 Q2 景气大幅提升，煤炭疆外、甲醇、煤基油品销售均价分别同比增长约10%、84%、65%。

    　　LNG 业务量价齐升，启东接收站周转率提升明显，接收站1#码头扩建项目动工，推动公司业绩持续成长。公司公告2021 年1-5 月实现自产及进口LNG 销量135.78 万吨，预计上半年可实现销量156 万吨，同比增长约52%。其中1-5 月自产LNG 26.4 万吨、启东LNG 接收站周转112.0 万吨，而4-5 月启东接收站周转LNG 54.11 万吨，较2021Q1 仅少3.8 万吨，接收站周转效率提升显著。另一方面，2021Q2 LNG 销售均价同比增长33%，景气提升明显。此外，公司码头扩建项目已开始动工，项目建成后启东LNG 接收站码头可接卸船型将由15.9 万方提升至18.5 万方LNG 船，不仅适应国际LNG 船舶大型化趋势，也将极大提升公司LNG 转运能力。

    　　红淖铁路边际改善，煤炭周转加快。公司红淖铁路的部分路段于2020 年11 月转固，运行后将有效降低公司的煤炭运输成本，扩大销售半径。2021 年1-5 月铁路公司已经实现发货量442.2 万吨，仅比2020H1 少31.6 万吨；由于铁路的固定资产相对较重，公司增加货运量将会带来单位分摊成本的下降，边际改善空间大。

    　　投资建议：随着公司的LNG 接收站持续扩能，红淖铁路转固后周转加快，加之清洁炼化业务改善，进入业绩收获期。我们维持公司2021-23 年净利润预测分别为29.08、32.02、41.26 亿元。对应PE 估值分别为8、7、6 倍。我们认为未来油价仍将长期向上，公司的资源优势将会持续提升，看好公司的长期改善，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：海外天然气成本居高；油价下跌风险；公司于5 月24 日收到“关于广汇能源股份有限公司对外投资事项的监管工作函”，涉及对象包括上市公司董事、监事、高级管理人员，请投资者密切关注公司后续公告信息。