节能风电(601016):风电蛰伏主力 迎风而动展露峥嵘

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/黄波 日期:2021-06-22

  专注风力发电,发展前景远大

      公司隶属于央企中国节能环保集团,专注风力发电开发运营业务十余年,运营规模居于第一梯队。公司2021 年一季度营收8.85 亿元(+43%),归母净利2.99 亿元(+119%)。截至2020 年末,公司并网装机容量316 万千瓦,在建项目装机容量合计为232 万千瓦,可预见的筹建项目装机容量合计达100 万千瓦。在“碳达峰”和“碳中和”目标驱动下,21-23 年公司有望保持业绩快速增长。预计21-23 年公司BPS 为2.69/3.24/3.82 元,21 年目标PB1.7x,目标价4.58 元/股,首次覆盖,“增持”评级。

      国内外、海陆全面布局初步成型

      公司以河北、甘肃、新疆项目为基础,加大中东部及南方区域项目开发力度,在山东、湖南、湖北、广东等区域开展风电项目前期踏勘和测风工作,扩大资源储备。澳洲白石17.5 万千瓦项目于2018 年投运,公司加强对欧洲及“一带一路”沿线等国家风电市场的跟踪研究及项目前期论证,推进海外市场的战略布局。公司南鹏岛海上风电首批风机于21 年1 月实现并网发电,进入建设与生产并行的新阶段。同时公司继续寻求福建、浙江、辽宁等其他省份海上开发机会,完善国内海上布局。

      政策推动与长期积累,中长期价值有望重估

      随着双碳相关政策推动,风电平价时代到来,行业前景宽广。公司中长期价值将逐步显现,表现为:1)“十四五”规划期间,国内风电将加快发展,20年公司新签项目容量达7GW。2)平价时代,长期稳定的发电收入将减少公司对政府补贴的依赖性,应收账款周转天数将逐步下降,现金流得到改善。

      3)发电边际成本不断下降,2020 年折旧占比77.5%,下降趋势稳定;公司具备控制系统等核心部件故障的自行解决能力,同时通过核心部件的国产化替代,降低运维成本和采购成本。风电平价时代更加强调项目收益与成本的把控力,开发与融资能力不足者陆续退出,头部效应显现。

      看好中长期业绩增速,首次覆盖给予“增持”评级公司通过扩宽融资渠道,加速风电项目国内外布局,中长期价值有望加速增长。我们预测公司21-23 年收入分别为34.3/39.9/45.5 亿元,归母净利润分别为8.89/10.74/12.65 亿元, EPS 为0.18/0.21/0.25 元, BPS 为2.69/3.24/3.82 元。当前股价对应21-23 年PE 为21.2/17.6/14.9x,PB 为1.40/1.16/0.99x。新能源发电行业21 年Wind 一致预期PB 均值为1.57x,考虑到21-23 年公司归母净利CAGR(27.0%)高于行业(23.6%),给予21 年1.7x 目标PB,对应目标价为4.58 元,首次覆盖给予“增持”评级。

      风险提示:风力发电竞争加剧;弃风限电风险;补贴拖欠恶化。