船舶制造行业：订单需求底部复苏 重视运力消化后的再平衡

核心观点：

    造船需求：终端海运需求回暖：从历史上看，造船需求与全球宏观环境相关性较强。2020 年下半年全球经济开始从疫情中恢复，带动国际贸易与海运需求回暖。根据克拉克森预测，2021-2022 年全球海运贸易量与海运运量增速预计都将保持在4%和3%左右，运量需求稳步恢复。

    运力更新需求叠加于周期波峰：根据克拉克森，2021 年全球船舶平均船龄为21.64 年，达到2005 年以来的高点，或表明部分船舶超期服役，运力更新需求涌现。此外，船舶环保要求趋严，在目前船舶推力系统严重依赖化石燃料背景下，未来或有一批达不到环保要求的运力淘汰；同时低航速有利于减少碳排放，而这或将增加对运力规模的需求。

    造船订单：前期订单库存消化，受集装箱船需求拉动，新增订单需求明显回升：前期在手订单逐渐消化，新增运力长期处于下行通道中，2021 年5 月，我们根据克拉克森数据测算在手订单占运力比重仅为8%，为2005 年以来的低点。2021 年在海运需求端回暖的背景下，订单边际增量需求涌现，1-4 月船舶新增订单为4201 万载重吨，同比增长126.27%；金额规模为3429 万美元，同比增长157.06%。这主要受集装箱船订单增长的拉动，1-4 月集装箱船订单量（按载重吨）同比增长1055%，直接因素为疫情导致集装箱在疫区无法运回，运价大幅增长，加大集装箱船需求；此外，集装箱运输比重提升为长期趋势，船队更新需求亦迫切。散货船2021 年1-4 月新增订单（按载重吨）同比下滑约37%；油轮订单（按载重吨）同比增长48%。

    造船价格与成本：造船企业今年利润端或压力较大。Wind 数据显示10mm 与20mm 造船板2021 年5 月上旬价格相较于2020 年12 月上涨约39%，同比去年5 月上涨约69%，且今年交付的船舶多为1-3 年前的订单，价格已按当时的原材料采购成本所确定，而近些年新船价格指数上行幅度相对较小，造船企业今年利润有被原材料成本提升所侵蚀的可能性。

    投资建议：当前船舶制造行业处于周期下行的底部，目前在疫情催化下，集装箱船运价提升，集运企业盈利好转，新船订单持续增长。当前造船企业订单饱满，但由于钢价上升太快，企业成本端有所压力，我们建议积极关注未来需求端的复苏、新船订单变化以及船价的变化。个股方面，建议关注中国船舶、中国重工等，以及扬子江（BS6.SG）。

    风险提示：钢价继续上行成本过高风险；海外疫情继续扩散风险；全球宏观经济环境下行风险。