华东医药(000963)首次覆盖报告:医药工商业创新转型 医美业务开启成长之路

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:吴天昊 日期:2021-06-21

医美行业规模近两千亿,渗透率快速提升。2020年中国医疗美容市场规模约1975亿元,预计2023年市场规模达3115亿元,2019-2023年CAGR为15.2%。

    我国医美消费接受度明显改善,渗透率快速提升,2019年达到3.6%,但仍较世界主要国家有较大差距,约为美国的1/5,韩国的1/6,进一步提升的空间巨大。与此同时,医美产品日趋丰富,供给迭代升级。医美消费复购习惯促进市场扩容,未来10年医美行业迎来高速发展期。

    医美全球化发展战略,持续丰富产品管线。2013年代理韩国LG伊婉系列玻尿酸填充剂以切入医美市场,2018年收购英国Sinclair公司后,公司进一步以参股+收购+合作等方式丰富自身医美产品管线,将国际一流医美产品陆续引入国内市场。2021年4月Sinclair重点产品Ellanse少女针取得国内上市许可;代理的韩国Jetema肉毒素、Silhouette埋线国内临床按计划开展;从参股公司美国R2引进的焕白仪正在筹备上市前工作。2020 年公司医美业务收入约9.42 亿元。随着疫情好转和新产品的获批上市,医美业务有望高速增长。

    从仿制药到创新药,医药工业转型稳步推进。公司医药工业业务近年来积极转型,研发投入逐年增加,近两年每年投入研发金额在10亿元左右,研发费用占工业收入比重接近10%,远高于行业平均水平。重点在研产品包括:迈华替尼,正在同步开展二期并推进注册临床三期试验;TTP273二期临床试验已完成首例受试者入组给药;利拉鲁肽注射液糖尿病、减肥适应症预计明年获批上市。同时公司利用其多年积攒的商业优势,广泛开展商业合作,洽谈了大量有价值的产品,确保医药工业板块长期健康发展。

    盈利预测与评级:预计公司2021-2023年归母净利润29.19/35.94/42.94亿,同比增长3.5%/23.1%/19.5%。分部估值法可得公司合理市值约为1053亿元,对应目标价为60.17元/股,给予“买入”评级。

    风险提示:研发进度不及预期、产品销售不达预期、行业政策恶化。