建筑行业定期报告:建筑行业可能是大投资链中性价比最高的行业之一

类别:行业 机构:招商证券股份有限公司 研究员:唐笑/岳恒宇/贾宏坤 日期:2021-06-21

  1、基本面方面,整顿隐形债务、地产调控加剧的情况都还存在,但行业景气下滑最快的时间或已过去,且有“严守不发生系统性风险”兜底,行业景气的有序下滑基本不影响行业龙头企业的经营。

      2、市场情绪方面,近期投资者担忧今年三四季度可能由于政策收紧带来局部爆雷,从而带来大投资链条(与固定资产投资紧密相关的行业)的整体估值恐慌性下挫。我们认为,在近两年频繁的利空刺激下(比如某国的制裁黑名单、去杠杆、整顿隐形债务等),建筑板块目前的预期或是最差的时刻。

      3、企业经营方面,由于行业已经冷静下来,喧嚣过后,优质资源加速向龙头企业集中,龙头的经营环境是逐步改善的。根据我们测算,我国固定资产投资仍可维持6-7 年的正增长,预计龙头和细分龙头正是加速提升市占率的阶段,疫情后期的继续去杠杆可能无法改变这些趋势。

      4、在接下来可能的继续收缩过程中,可能会导致部分商品价格下跌,建筑行业由于没有“价”的概念,多采用成本加成的定价方法,利润率水平一般不受商品价格影响出现大幅波动,不会随着商品价格下降而出现估值陡然上升的情况,也不会出现大量的存货减值损失,建筑行业的估值水平是实实在在的,也是大投资链中最低之一。

      5、因此,不论未来的紧缩幅度过大还是过小,建筑板块目前估值水平显著被低估,且向上弹性较大,我们建议投资者积极关注,敬请参考研究报告《建筑板块估值极值点可能就在当下》。

      6、具体来说,建议关注“碳中和、碳达峰”给中材国际、中钢国际、中国中冶等带来的行业改善;建议关注装配式建筑的推广给远大住工、鸿路钢构、精工钢构等带来的行业景气提升;建议关注行业龙头和细分子行业龙头的竞争优势增强和市占率提高(比如以中国建筑、中国中铁等为代表的央企,以苏交科、华设集团、设计总院等为代表的设计子行业龙头,以安徽建工为代表的区域龙头)。

      风险提示:宏观经济超预期下滑;流动性环境超预期收紧;政府债务监管措施显著加码;建设项目回款不达预期。