5月经济数据点评：经济动能不断接力

　　经济动能不断接力。疫情之后的经济复苏，各种经济动能不断接力，避免了所有经济动能一起发力一起衰竭，导致的经济忽冷忽热。疫情后，生产率先恢复，需求随后，基建、房地产投资托底经济。2020 年二、三季度，经济复苏趋势已定，基建、房地产投资逐渐退出，消费接力经济增长，与此同时，出口增速则是一直较高。考虑到自然情况下2021 年经济动能前高后低，专项债不知是有意还是无意地滞后发行，避免了下半年经济动能快速衰竭，这样保证了全年的经济稳定。我们对下半年经济仍比较乐观。第一，随着疫苗接种率上升，供给约束将逐步缓解。第二，专项债加快发行，基建投资增速可能止跌回升。第三，消费增速还有很大上升空间。（1）消费场景限制逐渐消除；（2）收入增速一般滞后于经济增速，收入增速还会上升；（3）预防性储蓄短期抑制消费，长期会消失；（4）疫情前居民支出占收入的比重约为65%，目前仍低于60%，消费具有资金支持。第四，全球经济依次复苏，中国出口动力绵绵不断。

    　　工业生产维持高景气。5 月工业生产仍维持在较高增速，供给约束对生产产生了负面影响。从制造业细分行业来看，和出口相关的行业生产增速较高。相反，由于缺少芯片，汽车制造业生产增速下滑较快。或许受原材料上涨影响，纺织业、非金属矿物制品业、专用设备制造业、橡胶和塑料制品业生产增速也出现较大幅度下滑。

    　　服务业生产加速。第一，信息传输、软件和信息技术服务业，科学研究和技术服务业一直维持高增速。第二，在“五一”假期拉动下，铁路运输、航空运输、住宿等行业商务活动指数连续两个月高于65.0%。第三，居民消费密切相关的零售、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均高于4 月。

    　　基建投资增速或将企稳。1-5 月投资两年平均增速是4.2%，高于4 月的3.9%。不过，我们测算的单5 月投资两年平均增速从5.9%下降到4.8%。下半年企业盈利增速或许会下降，但仍将保持在高位，制造业投资增速仍有上升空间，但是由于2022 年经济下行压力重来，制造业开启新一轮大的资本开支的可能性不是很大。基建投资两年平均增速有所下滑，从3.8%降至3.4%。后续专项债加快发行，基建投资增速可能会稳定下来，甚至反弹回升。

    　　房地产调控下，房屋新开工面积增速、施工面积增速、土地成交款增速均在下滑，未来房地产投资增速还会进一步下降，但是由于按揭贷款规模仍比较高，商品房销售回款增速保持在高位，房地产投资的资金没有快速萎缩，这会支撑房地产投资，投资增速下滑不会太快。

    　　消费仍有很大修复空间。5 月社会消费品零售两年平均增速是4.5%，高于4 月的4.4%，消费增速修复进程过半，还有很大空间。5 月，房地产后周期时代，家用电器和音像器材两年平均消费增长较快；和日常生活相关的化妆品、日用品、服装鞋帽针纺织品两年平均消费增速也有较大幅度上升；然而，受芯片短缺、广东疫情影响，通讯器材、汽车两年平均消费增速下降幅度较大。另外，从绝对增速水平来看，饮料、日用品、化妆品、烟酒两年消费增速较高，均在12%以上。

    　　风险提示：地方债发行节奏超预期；出口变化超预期