五粮液(000858)股东大会调研点评：发力经典系列 战略路径清晰

　　事项：

    　　我们本周参加公司2020 年股东大会，公司交流态度积极，对行业展望乐观，以理性和自信看待行业竞争，并就公司改革进展及发展规划系统阐述。同时，管理层积极回应市场普遍关心的产品结构、渠道改革、系列酒、产能规划、股权激励等问题，干货满满。重点反馈如下：

    　　评论：

    　　发力经典五粮液系列，产品结构拉升将成为未来数年重要驱动力。公司会上明确将进一步完善“1+3”产品策略，501 定位价值标杆，八代普五和经典五粮液定位战略性高端大单品，国际时代版定位低度和个性化单品。其中，八代普五将维持投放量2 万吨以上，而经典五粮液十四五末规划投放量突破1 万吨，今年目标2000 吨，目前试销阶段已超额完成，6 月后将深入市场精耕细作，从渠道、品鉴、氛围营销等方面重点推进，产品体系方面，经典10 产品规格进一步完善，经典30 和50 开发完成在即，产品体系更加清晰。我们认为，按公司规划，经典五粮液放量将成为十四五公司增长的重要驱动力，而普五稳量挺价，拉升整体品牌高度。

    　　渠道改革持续推进，团购渠道重点开拓。公司去年开始重点拓展团购渠道，直接覆盖6000 家单位，大企业覆盖率已达20%，复购率达90%，当前已在每个战区建立团购组织，以300 人团队规模重点发力。从年内目标来看，今年团购销售目标占比30%，目前任务水平已完成过半，部分战区已提前完成，全年目标有望高质量完成。

    　　系列酒聚焦核心单品，提升利润水平。系列酒方面，邹涛总强调已经度过了最艰难的阶段，2021 年系列酒营收目标超过100 亿元，十四五末目标达到200亿元。产品结构方面，后续将坚持聚焦精简工作，目前累计清退189 个品牌，2260 款产品，将聚焦加码五粮春、五粮醇、头特曲、尖庄等四个全国性品牌投放，同时做大区域性强势品牌。渠道利润梳理方面，将运用后台一瓶一码数据，实现费用高效投放，精准补贴核心终端，优化渠道和终端价值链分配。考核方面，新增回款和动销指标，注重吨价把控，聚焦中高价位，提升系列酒利润水平，一改过去系列酒增收不增利的局面。

    　　改革乘势而上，战略路径清晰，经营进入佳境。五粮液本轮改革红利持续释放，除市场普遍关注的产品结构、渠道变革等问题，公司已为产能规划、数字化能力、专用粮平台等战略配套资源打下良好基础，未来五年酒业营收过千亿的战略目标，支撑和路径愈发清晰。且从内部治理上，未来将基于市场化原则，进一步完善薪酬体系和激励机制，激发更大经营动力。年内经营节奏看，八代普五上半年放量明显，淡季挺价梳理，当前多地批价站上千元成为亮点，考虑二季度999 计划外发货执行加快，低基数背景下具备加快高增长潜力，批价上行和中报报表高增，在今年有望同时实现。

    　　投资建议：估值有力支撑，建议维持超配，维持目标价340 元，维持“强推”

    　　评级。公司股东大会反馈积极，从战略路径到年内执行，均显现出当前良性加速的经营状态。我们维持21-23 年EPS 预测6.35/7.59/9.12 元，对应PE 分别为46/38/32 倍，维持目标价340 元，对应22 年45X 估值，五粮液高端品牌稀缺性及成长确定性兼具，当下较高估值具备有力支撑，且淡季批价上行及报表具备加速增长潜力，有望成为催化，建议维持超配，维持“强推”评级。

    　　风险提示：经典五粮液推广不及预期、普五挺价不及预期、市场估值中枢回落。