三只松鼠(300783):股权激励落地 彰显发展信心

类别:创业板 机构:国投证券股份有限公司 研究员:苏铖/徐哲琪 日期:2021-06-21

  事件:公司披露《2021 年事业合伙人持股计划(草案)》与《2021 年限制性股票激励计划(草案)》。

      事业合伙人持股计划+限制性股票激励计划,绑定核心员工利益。1)公司事业合伙人持股计划参与对象涉及公司董事、财务总监以及核心管理层/技术/业务人员,合计22人,持股规模385 万股(占比0.96%),考虑到激励对象年轻、自身积蓄有限,激励对象受让价格0 元/股,持股计划以 2021-2025 年为评估年度,根据个人绩效评估结果,确定所归属数量;2)限制性股票激励计划激励对象为核心骨干及高潜人才,合计208 人,获授数量109.60 万股(占比0.273%),预计预留1.98 万股,授予价格25.30 元/股,以2021-2023年的公司业绩以及个人考核结果确定归属数量。此次激励范围较广,涉及200 余人,涵盖公司主要业务条线人员,以调动员工积极性,确保公司阶段性目标达成,且对高层以及核心人员实现更深层次更长时间绑定(事业合伙人,5 年),助力长期发展战略落地。

      归属条件挑战目标超预期,保底目标稳健。限制性股票激励计划的归属条件为:1)挑战目标(公司归属系数100%):以2020 年收入为基础,2021-2023 年收入增长率不低于14%/28%/63%,或者,以2020 年净利润为基础,2021-2023 年净利润增长率不低于50%/80%/161%;经测算,即2021-2023 年收入/净利润复合增速17.7%/37.7%;2)保底目标(公司归属系数90%),收入增长率不低于10%/20%/44%,净利润增长率不低于35%/49%/100%,即2021-2023 年收入/净利润复合增速12.9%/26.0%。

      此次挑战目标的收入与净利润增长超预期,净利率提升亦超预期,保底目标稳健,公司同时设立挑战目标和保底目标,有助于激发团队活力、提升公司综合竞争力。根据我们分析,公司收入增长与净利率提升路径清晰:零食市场上万亿规模,松鼠作为IP 品牌,品牌=一个品类组合,摆脱单一品类的束缚,潜在发展空间大;其将线上渠道定位为消费者触达、产品测试的平台,当规模扩大后,进行控价,向线下导入,实现盈利能力提升。收入增长来自:1)继续夯实天猫、京东平台规模优势;2)线下零食市场规模更大,松鼠通过产品定制化、建设数字化平台,以加大门店及分销业务拓展,同时抓住新零售崛起的机遇,推进抖音、拼多多等新电商发展;3)培育新品牌小鹿蓝蓝等,松鼠具有互联网大数据优势以及品牌运营能力。净利率提升来自内部绩效管理工作稳步推进、数字化全域营销开展、供应链管理强化(联盟工厂、投资参股等方式)、稳态盈利能力更高的线下渠道/婴童零食收入占比提升。

      投资建议:根据公司公告,此次股权激励2021-2023 年将产生股权激励摊销费用0.33亿元、0.76 亿元、0.55 亿元,预计公司2021-2023 年营业收入111.92、128.72、152.27 亿元,考虑到股权激励摊销费用扣除,预计归母净利润4.59 亿元、5.50 亿元、7.37 亿元,维持6 个月目标价62.96 元,维持“增持-A”评级。

      风险提示:新品牌进入导致行业竞争加剧、公司线下渠道发展不及预期。