紫光股份(000938):基础设施领先厂商 关注潜在价值重估

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:刘雪峰/李傲远 日期:2021-06-20

  核心观点:

      新华三是公司主体,数字化基础设施领域优势明显。新华三起源于华为企业网事业部,在企业级ICT 领域积淀深厚,已拥有“云—网—边—端—芯”从通用产品到解决方案能力的全产业链布局。

      业绩稳健成长,高研发投入为创新业务护航。新华三具备优秀成长性,2017-20 年营收复合增速为21%;受益于疫情防控成果,公司21Q1营收与归母净利分别增长34.5%、32.8%。在高盈利的企业网业务支撑下,公司研发支出规模相比同类厂商有明显优势。

      市场对公司网安和云等创新业务的成长性与竞争优势认知不足。(1)网络安全:新华三是国内为数不多具备电信级/金融级网关安全技术能力的厂商之一,随着国内网安市场份额逐步向具备核心技术、数通能力过硬的厂商集中,新华三的网安业务规模有望快速接近甚至赶超国内第一梯队厂商。(2)云计算:混合云业务是新阶段的战略重心,公司在技术能力、渠道体系等方面已筑起明显领先于中小厂商的竞争壁垒。从数据来看,紫光云20 年营收增长135%,达6.1 亿;新华三在国内超融合市场份额稳居第二位,20 年占比23.9%,次于华为25.6%。

      集团面临债务压力,新华三业务经营保持独立。大股东紫光集团面临较大债务压力。但上市公司始终在经营层面保持良好的独立性,新华三在ICT 产业中布局全面、各细分领域排名前列,对于股东资源并无依赖;从历史数据来看,新华三股权结构虽几经变动,但在核心业务领域始终保持着较好的成长性与行业领先地位。

      预计21-23 年EPS 分别为0.82、1.01、1.27 元。根据可比公司,给予21 年36 倍PE,对应合理价值为29.45 元/股,给予 “买入”评级。

      风险提示:海外业务的不确定性;政府相关领域财政支付能力受疫情影响的不确定性;紫光集团债务问题前景的不确定性。