捷昌驱动(603583)：探寻国内线性驱动龙头的增长动能

本篇报告从短期市场供需、中期企业产品力与长期行业渗透空间的角度，说明捷昌具有多种“能量”储备，为其业绩增长提供充分的动能。不同于市面观点，我们解释了线性驱动产品市场具备较高的技术门槛，且捷昌在产品池、产品技术特征上具有一定领先优势。当前美国升降桌市场正处于快速渗透期，未来公司将多点发力充分享受蓝海市场的利润回馈。虽然二季度由于基数原因业绩没有爆发力，但是经过前期估值消化，公司长期投资机会凸显，建议中报后关注。

    公司兼具高盈利性与成长性。2012-2017 年营收GAGR为48%，净利润GAGR为55%。此外，公司投入资本回报率也常年维持在15%以上。公司产能有序投放，2020 年10 月控股股东认购公司非公开增发的股票，体现领导层信心。

    短期视角：公司营收占比较大的智慧办公与医疗康护板块，当前仍处于产品快速渗透的阶段。经过测算，美国升降桌渗透率约为17.2%，中国仅为3.5%，市场需求旺盛，成长空间巨大。医疗康护板块伴随我国相关政策逐步推行细化，以及人口老龄化进程，有望进一步扩大蓝海市场。

    中期视角：公司自身的产品有技术硬实力和高性价比双重保障，供应链稳定，排产周期短，因而极具竞争力。线性驱动产品包括启动稳定度、传动精密度、安全性等多重指标，具备一定技术门槛。公司在该领域深耕多年，研发费率常年处于高位，产品池深，技术在国内居第一梯队。此外，公司客户与供应商集中度较高，战略合作关系密切，产品交期仅1 个月。公司整体实力表现突出。

    长期视角，从客户（B2B 向B2C）、地域（由欧美向中国）、行业（由智慧办公、医疗向家居、工业端）三个维度，线性驱动产品均有持续渗透的趋向。

    伴随产品位能下沉，公司将持续收获增长动能。

    维持“ 强烈推荐-A” 投资评级。我们预计未来三年公司净利润增速为13%/27%/27%，对应PE 为35.8 倍、28.2 倍、22.2 倍。我们进行了关税的影响测算，认为未来关税的负面影响将会缓解。21 年的业绩相对20 年的高基数增速较低，但行业和公司成长性确定，维持强烈推荐。

    风险提示：中美贸易摩擦关税波动、下游原材料价格上涨、汇率波动风险、公司产能扩张不及预期。