华夏航空(002928)深度研究报告:人口地理视角看支线航空市场:出行特征、长期空间、运力投放

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡/刘阳 日期:2021-06-20

人口视角看支线航空市场:1)支线航空市场:二八分化、省会“虹吸”、覆盖10 亿+人口的下沉市场。机场吞吐量看:典型的二八分化,20%左右的机场占据了全国八成的客运量;省会城市出现了虹吸效应,西部多省省会城市机场占据全省7 成以上航空吞吐量;覆盖10 亿+人口:测算国内每年至少约10 亿人未坐过飞机,同时从潜在市场体量/人口上看,“下沉”+“中间”合计人口占比超过80%,约10 亿+。2)旅客视角看:“下沉市场”出行痛点如何解决?

    “下沉市场”旅客出行的典型痛点:通达性不足;中小城市至国内中心城市的平均通达时间达13.1 小时,而国内中心城市间的通达时间是5.3 小时,航点覆盖角度同样印证:干线机场间基本实现100%通航,干支机场间通航率约为24%,支支机场间仅通航0.4%,支线城市通达性水平存在较大的改善空间。

    “下沉市场”旅客出行的典型特征:需求分散。旅客视角看:需要怎样的支线航空?先通达、后便捷。

    我国支线航空市场中长期空间推演:预计3-4 年翻倍,到2035 年预计5-10 倍空间。1)中期看:综合考虑支线机场建设规模;下沉市场旅客消费升级潜力;时刻获取增量,预计正常态势下,未来支线机场吞吐量增速维持20-25%的复合增速。2)远期看:对标美国支线航空渗透率,预计到2035 年存10 倍空间。

    人口地理视角看华夏航空增量市场空间。1)整体看:中西部地区仍将贡献重要增量,华东华南地区并非支线市场“黑洞”。2)中西部市场:成熟(新疆)模式可复制性强,以网带线全域铺设。云南:正在证明新疆模式的强可复制性,综合方案助力云南航旅资源高质量整合发展。四川:川西旅游爆发,支线航空发展空间足。其他西部区域:青海仅覆盖西宁,西藏未覆盖,而西藏占全国支线的5%;3)华东地区:寻找下一个“衢州”。衢州模式是我们认为公司跳出中西部在华东探索的新模式,核心是东西串联、航网赋能;我们设定部分参数,在华东区域进行潜在节点城市筛选,发现包括江苏徐州,安徽芜湖、安庆,江西赣州、福建南平、山东菏泽、潍坊等地均有潜力(仅为我们按照指标和特征筛选后列举,不代表公司实际选点。)4)人口地理视角看,华夏航空运力如何布局?我们测算ARJ21 机型的引进将强化公司持续开拓新市场的能力,中性/乐观假设下,预计25 年总机队可达到150-170 架左右水平,复合增速23-26%。同时我们测算基于前述市场拓展,公司2025 年可消化机队数量达到162 架,复合增速25%,意味着市场需求足够消化公司运力。

    投资建议:持续强推华夏航空,看好2021 年目标市值200 亿+。1)盈利预测:

    基于油价较上期预测上升幅度较大,同时Q2 疫情存在散发情况,我们小幅调整2021 年盈利预测至6.6 亿(原预测为7.1 亿),维持2022-23 年实现净利10.6、13.3 亿的预测,对应2021-23 年EPS0.65、1.04、1.31 元。2)投资建议:公司对应2021-22 年PE 分别为22 及14 倍,与成长性不相匹配,我们维持2021年目标市值200 亿+,即对应2022 年20 倍PE,预期较现价40%空间,强调“强推”评级。

    风险提示:疫情冲击超预期,经济大幅下滑,人民币大幅贬值。