鼎胜新材(603876)：被低估的锂电材料龙头企业

公司是铝箔领域龙头企业。公司主要从事铝板带箔的研发、生产与销售业务，自2003 年成立以来，深耕铝板带箔领域，公司迅速成为电池箔行业龙头：按照我们的测算，2020 年全球锂电铝箔需求量约7.8 万吨，公司出货量约2.4 万吨，全球市占率约30%，考虑到行业新增产能较为有限，预计公司市占率将进一步提升。公司2021 年业绩有望迎来反转，2021Q1 公司实现归母净利润0.44 亿元，同比增长19.78%。

    布局新能源车产业链，发力动力电池铝箔领域，将给公司注入持续增长动力。公司主要产品为空调箔、单零箔、双零箔、普板带、电池箔等。2020年公司主要收入仍来源于空调箔，占比约30%，但空调箔等属于低附加值产品，市场竞争激烈，毛利率仅接近7%，而电池箔收入占比虽然仅为5%，但毛利率高达27%，公司逐步重点布局动力电池箔等高端产品，新增产能的充分释放将给公司带来新的增长动力：

    1、公司电池箔产能快速扩张： 8000 吨动力电池涂炭铝箔项目和3.6万吨电池项目建成投产，募投项目5 万吨预计于22 年建成投产（4 万吨电池光箔生产线和年产1 万吨电池涂层箔生产线）。

    2、切入轻量化领域，加码海外布局：公司当前拥有空调箔、单双零箔以及其他产品合计90 万吨，此外，公司通过可转债募集资金切入轻量化领域，用于年产6 万吨铝合金车身板项目和铝板带箔产线技术改造项目，另外，泰国单双零箔4 万吨项目和意大利项目预计也在年底建成之后分批投产。

    动力电池铝箔市场空间大，增速快，持续扩张的龙头有望持续受益。一方面，锂电铝箔作为正极集电体，受益全球新能源汽车电动化进程加速，动力电池箔是产业链上快速增长的新兴领域，2025 年电池铝箔整体需求量或将达到约37.8 万吨，2021-2025 年复合增长率为32%；另一方面，动力锂电铝箔作为高附加值产品，生产厂家主要集中在日本和韩国，国内能进入核心供应链体系的生产厂家为数不多，公司凭借深厚的积淀与持续扩张的能力，在全球电动化进程当中有望持续受益。

    投资建议：全球新能源汽车销量高增带动锂电铝箔需求快速增长，公司在锂电铝箔行业深耕多年，拥有技术、客户、规模优势，预计市占率将逐渐提升。我们预计公司2021/2022/2023 年实现营业收入175.90/198.37/218.22 亿元，归母净利润分别为4.6/6.8/8.8 亿元，目前股价对应的PE 估值水平则分别为22X/15X/11X，给予公司“买入”评级。

    风险提示：新能源汽车政策不及预期，政策执行不及预期；全球新能源汽车销量不及预期；竞争加剧导致加工费下降风险；产能投放不及预期风险。