杭氧股份(002430):空分设备龙头 气体业务打造第二增长曲线

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:代川 日期:2021-06-20

  核心观点:

      国内空分设备先驱,气体业务打造第二增长曲线。杭氧股份为国内空分设备行业龙头,实现了多个国内空分行业的第一次。依托在空分设备领域的优势,杭氧在2003 年通过成立子公司杭氧建德进军工业气体领域,随后气体业务保持稳定增长趋势,已成为公司最大业务板块。

      我国工业气体具有千亿需求空间,三方供气模式逐渐渗透。根据前瞻产业研究院,我国工业气体2016 年市场规模已超千亿,我们预计2021市场规模将达到1719 亿元。空分设备方面,国内技术不断追赶,国产化率日益提升,设备产量已突破10 万台;工业气体方面,我国外包供气比例逐渐提升至一半以上,对比海外80%外包率仍有较大提升空间。

      国际市场工业气体龙头CR3 达70%,国内企业成长空间较大。据侨源气体招股说明书引用第一元素网,林德、法液空、美国空气化工占据全球7 成市场份额,其中林德与法液空总规模已超千亿元,三家公司在中国市场业务规模均在百亿元以上,并实现稳定增长;而目前杭氧气体业务规模仅为54 亿元,未来成长空间较大。

      设备订单与气体项目规模不断扩大,杭氧有望持续高增长。根据公司官网,设备领域杭氧国内市占有保持在50%以上,产销量稳居全球第一,2020 年年报披露设备订单约70 亿元;气体业务领域,据杭氧5月12 日披露的投资者关系活动记录,现已投产空分装置规模为150 万m3/h,未来随着新项目的持续投产,气体收入有望继续保持增长。

      盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.20/1.46/ 1.71 元/股,参照国内专用机械设备不同细分领域龙头估值水平,给予公司2021 年归母净利润35 倍PE 估值,对应合理价值为41.84元/股,给予“买入”评级。

      风险提示:竞争风险;市场风险;政策风险。