通信行业半年度策略：穿越周期 拥抱成长

　　投资要点:

    　　今年以来通信板块延续弱势表现，一季度板块营收和净利呈复苏态势：通信（中信）板块指数累计下跌7.12%，涨跌幅在30 个中信一级行业中排名第26 位，弱于TMT 其他板块。从2020 年Q1 开始，基金公司重仓持股中通信板块占比持续走低，2021 年Q1 持仓占比为0.43%，与2020 年Q4 基本持平，已连续多个季度处于低配状态。通信板块除权重股后，2021 年一季度实现营收893.6亿元，同比增长25.2%；实现归母净利润34.4 亿元，同比增长176.4%，今年一季度在十四五规划中新基建的相关指引下，通信设备和器件厂商会受益于上行的景气周期，营收和净利润有明显的复苏。

    　　穿越周期，拥抱成长 ：历史数据表明，通信行业绝对收益/超额收益和资本投入存在较强相关性，呈现一定的周期性特征。而在当前阶段，通信行业表现与基本面出现了显著的背离。这可能与5G 时代的长周期有关，建设成本高、铺设难度大以及投资回报期长，纵使资本开支绝对值不低，但增速放缓。但我们认为随着5G商业模式的成熟以及基本面持续改善，行业整体估值有望得到修复。建议布局业绩有可持续性且成长属性较强的子板块，这些板块本身与通信周期的关联性并不大，但是仍会受到周期影响。从长期来看这些板块如果基本面向好，市场终会发现其价值，从而呈现“短周期，长成长”的现象。这些子板块目前处于下行的“短周期”中，估值暂时被市场低估，但业绩有可持续性，在未来“长成长”里终会迎来估值修复。

    　　投资主线

    　　（1）重视运营商投资价值：5G 网络商用发展所带来的潜在红利必定是由下传导到上的。若5G 商用发展迎来突破，运营商必先受益，然后传导至上游，形成产业链的良性循环。今年运营商的业绩会保持稳步增长，即使目前盈利能力欠佳，但未来改善预期较强。结合目前的低估值水平（横向全球对比和纵向历史对比），需要重视运营商的配置价值。

    　　（2）5G 时代通信设备毛利率阵痛，但拐点可期：去年5G 通信设备毛利率承压，今年随着市场格局基本稳固，以及主设备商成本端的进一步优化，预计规模效应将会体现，毛利率会有显著改善。现阶段光纤光缆企业已经回调较为充分，预期未来供需关系优化，行业将实现产能/库存双出清，可以把光纤光缆作为防御板块。

    　　（3）万物互联时代即将来临，物联网提速发展：工业升级和规模化消费市场需求成为当下物联网发展的主要驱动力。一是关注通信模组，其是明确受益于现阶段连接数快速爆发的产业环节；二是WIFIMCU，随着AloT 行业的快速发展，WIFI MCU 需求将会高增。

    　　（4）受益于云产业链的光模块：以“云”为核心，数据流量扩容叠加技术迭代确定数通光模块赛道长期成长性。看好2021 年海外云服务商资本开支高增长，上游光模块市场需求确定。

    　　投资建议：重点关注有改善预期的周期龙头和成长属性强的细分行业龙头。1 ） 运营商： 中国移动（ 0941.HK ） 、中国电信（0728.HK）；2）通信设备：中兴通讯（000063.SZ）、中天科技（600522.SH）、亨通光电（600487.SH）；3）物联网：移远通信（ 603236.SZ ） 、广和通（ 300638.SZ ） 、乐鑫科技（688018.SH）；4）光模块：中际旭创（300308.SZ）、新易盛（300502.SZ）、天孚通信（300394.SZ）；5）北斗应用：华测导航（300627.SZ）。

    　　风险提示：运营商5G 三期招标不及预期； 5G 下游新应用发展不及预期，使得运营商5G 业务不及预期；云产业链发展不及预期；疫情和贸易摩擦反复风险。