凯莱英(002821)公司点评：常态化激励以人为本 持续吸引人才加入

　　公司公告2021 年激励计划草案。公司于6 月17 日公告《凯莱英医药集团（天津）股份有限公司2021 年限制性股票激励计划（草案）》。

    　　激励对象：总计273 人。包括公司高级管理人员21 人、管理人员及核心技术（业务）人员252 人。

    　　激励股份数目： 245.53 万股，占总股本1.01%。首次授予205.53 万股，预留40 万股。

    　　股票来源：向激励对象定向发行A 股普通股。

    　　首次授予价格：186.12 元/股

    　　业绩考核：以2019 年扣非净利润为基数，2021-2024 年增长不低于50%，75%，100%，125%。（激励成本摊销前并扣除非经常性损益后的净利润）。

    　　股权激励费用摊销：初步预计2021-2025 年分别摊销4630.10 万元，5029.53 万元，1300.18 万元，453.70 万元，126.53 万元，总计摊销费用11540.05 万元。

    　　常态化激励以人为本，持续人才加入。整体来看，凯莱英激励已经趋于常态化，历次激励范围较广，有助于提升员工积极性。公司过去三年收入、利润和员工人数均实现了翻倍增长，本次激励的员工人数相较2016 年也有翻倍增长。公司对于核心骨干的持续激励有助于提高员工积极性和维持员工稳定性，同时利于公司吸引更多人才加盟。业绩考核只是比较基本的解锁要求。

    　　从2017-2020 年的情况来看，历史上都是超额完成的。

    　　公司投资逻辑再梳理。公司在CDMO 领域全方位布局深化推进，大分子、小分子（API+制剂一体化）、CRO+CDMO 一体化，囊括了药品研发的各个生命周期。公司不断加大研发与产能投入，为未来长期良性发展打下良好基础，提供动力。我国创新药风起云涌，作为创新药产业链不可或缺的CDMO环节的龙头，凯莱英未来有望迎来数年持续高速发展。

    　　盈利预测及投资评级。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为9.99 亿、13.46 亿、17.71 亿元，增长分别为38.3%、34.7%、31.6%。EPS 分别为4.12 元、5.55 元、7.30 元，对应PE 分别为92x，68x，52x。我们认为公司是技术推动型的国内CDMO 龙头企业，大客户已经逐步稳定，信任度逐渐提高，后续项目储备也已形成，受益于国内MAH 制度的持续推进。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长，且股权激励充分调动员工积极性，后劲十足。基于公司日常重大合同落地，我们认为公司业绩确定性更高，随着扩建产能的释放，未来三年业绩增速有望维持30%-35%高速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：临床阶段项目下滑风险；商业化阶段项目波动风险；大分子CDMO战略执行情况低于预期风险